我国风险投资市场退出渠道问题研究解析.docVIP

中国风险投资退出渠道的现状、问题及政策建议 张俊芳 摘要：风险投资的成功退出是实现风险资本增值的基本前提，也是风险投资在时序上和空间上不断循环的保证。本文结合美国、欧洲的国际经验，运用统计数据，系统地梳理分析了我国风险投资退出渠道的现状。研究认为，我国风险投资退出渠道不畅主要源于多层次资本市场、产权交易市场、以及相关法律建设等方面发展的不完善，并藉此提出几点适时政策建议。 风险投资是在创业企业发展初期投入风险资本，待其发育相对成熟后，通过市场退出机制将所投入的资本由股权形态转化为资金形态，以收回投资，取得高额风险收益。因此，出售股权获得资本利得是其根本目的和动机，也是创业投资得以顺利发展的必要条件。分析风险投资退出的情况，确保创业风险投资退出渠道的畅通，对风险投资活动的各方利益相关者而言至关重要。企业首次公开发行(IPO)、企业兼并和收购(MA)、回购可选择股票交换作为支付形式大大减少收购方的财务压力(New Markets)，包括欧洲券商协会自动报价系统(EASDAQ)，以及法、英等国的专有市场，极大地拓宽了风险投资企业上市退出渠道。2008年，欧洲风险投资企业内部回报率平均为13.2%，受资本市场低迷的影响，以IPO方式实现退出的企业数量大幅下滑，企业户均交易金额0.90亿欧元；并购企业户均交易金额0.68亿欧元。美国与欧洲资本市场风险投资退出情况统计见图1所示。 图1 美国与欧洲资本市场风险投资退出项目统计 2 我国风险投资退出渠道现状 经过十余年发展，，占管理资本总额的2.5%。相比而言，美国资本市场风险投资机构2248家，管理资本1973亿美元（折合成人民币13535亿元），当年投资退出总收入约137.4亿美元（折合成人民币942.7亿元），占管理资本总额的7.0%。可见，我国风险投资业发展的规模与资本退出的效率与美国等发达国家相比仍存在较大差距。 2.1 我国风险投资退出的主要特点 与美国、欧洲等发达国家主要以企业并购和IPO实现风险投资退出的方式相比，我国创业风险投资的退出方式仍然以公司股权回购为主，2008年通过回购实现退出的达34.80%见表中国创业风险投资的退出方式分布（2003~2008） 单位：% 上市 购 回购 清算 2003 5.40 40.40 36.30 14.90 3.00 2004 12.40 55.30 27.60 4.70 0.00 2005 11.90 44.40 33.30 10.40 0.00 2006 12.70 28.40 30.40 7.80 20.60 2007 24.20 29.00 27.40 5.60 13.70 2008 22.70 23.20 34.80 9.20 10.10 资料来源：《中国创业风险投资发展报告2009》 从盈利表现来看(见表2)，2008年中国创业风险投资项目 中国创业风险投资退出收益率分布（2004-2008） 单位：% 亏损 0~15 15~20 20~50 50~100 100以上 200458.10 2.30 3.50 16.30 8.10 11.60 2005 58.10 4.30 5.40 5.40 8.60 18.30 2006 73.80 6.00 0.00 3.60 2.40 14.20 2007 61.20 9.20 5.10 6.10 8.20 10.20 2008 65.10 3.40 1.40 4.10 8.90 17.10 资料来源：《中国创业风险投资发展报告2009》 2.2 我国风险投资退出渠道现状 我国风险投资退出渠道主要包括多层次资本市场、产权交易市场，以及海外资本市场，各退出渠道的基本情况如下： 1. 多层次资本市场 目前，我国多层次资本市场已初步形成主板、中小板、创业板、以及代办股份转让系统的构架，尤其是中小板、代办股份转让系统以及09年启动的创业板有效拓展了风险投资企业上市退出渠道。 中小板 2004年深圳中小板的启动，在推进我国自主创新战略的同时，也为风险投资企业提供了更为广阔的退出渠道，打开了风险企业上市退出的闸门。中小板。 创业板 2009年9月，我国创业板市场正式启动，定位于处于初创期、规模小，但运作良好、具有高成长性的高新科技企业是对主板市场的有效补给据统计，首批申报创业板上市的企业94家企业有38家企业获得VC/PE支持分布在北京、深圳、浙江、湖北等13个省市从行业分布看，家企业主要集中在新能源、新材料、电子信息、生物医药、环保节能、现代服务等六大行业，制造业企业仅占13%，远低于中小板制造业公司占比70%的水平。截止到2009年月30日28家23家企业获得4家VC支持。创业板市场为已具备一定规模和实力的技术创新企业的进一步发展提供方便的