2003年8月1日-工商银行..docVIP

事件驱动下的结构性牛市 ――08年投资策略报告 全球经济 一只叫做“美国”的巨型蝴蝶 虽然美国消费并没有出现明显颓势，11月消费者支出增速甚至达两年来最快。不过，美联社最新公布的一份分析报告发现，美国消费者的信用卡违约率正以两位数的速度迅速攀升，其中拖欠还款90天以上的账户增幅最大。美联调到，是美国经济自2001年以来的最低增长水平。 世界经济共生模式下的通胀之惑 目前全球经济开始处在通货膨胀的阴云下。原油价格高企和粮食价格的上涨导致主要工业国通货膨胀压力上升。通胀走高的同时，美国、欧洲的经济增长前景却被普遍看淡。受原油价格影响，上游价格上涨速度更快，11月美国PPI同比上涨了7.2%。消费价格指数也出现快速攀升，美国11月CPI同比上涨4.3%，核心CPI上涨了2.3%。11月欧元区的表观通货膨胀率从10月的2.6%扩大到3%。这也是欧元区通账率十年来首次突破3%。 数据来源：CEIC、Bloomberg、富国基金 与此同时，新兴市场国家的通胀趋势更加显著。9、10月份消费价格指数涨幅超过5%的国家和地区主要有俄罗斯（10.8%）、南非（9.7%）、阿根廷（8.6%）、越南（8.1%）、印度尼西亚（6.9%）、印度（6.7%）、中国（6.5%）和中国台湾地区（5.3%）。巴西9月份为4.1%，10月份为3.3%。 数据来源：美联储 中国经济展望 CPI上涨压力，08上半年仍将突出 1-11月CPI累计上涨了4.6%，最近半年CPI达到了6%的水平。11月单月CPI达到6.9%，食品价格上涨依旧是推动CPI创新高的主要动力，对CPI的贡献率为88%。食品价格中，肉禽蛋及蔬菜价格上涨是主要涨价因素。 尽管中国今年粮食丰收，粮食产量达到10年最高点，但粮食出口量大幅增长，可能会引起国内供应不足。截止11月，中国玉米出口4,870,000吨，同比增长85.3%；大豆累计出口400,000吨，同比增长23.8%。小麦出口量累计增长了206.51%。受此影响，近期财政部宣布取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及制粉的出口退税。全球粮食库存下降到近年低点，俄罗斯也在今年对粮食出口采取行政限制措施。我们认为，来自粮食价格传导的CPI上涨压力在未来半年时间仍会比较突出。 资料来源：国家统计局，富国基金 预计08年CPI涨幅达4.5-5％ 由能源和食品价格带动的全球性通货膨胀压力可能最终传导到核心CPI上。成品油、公用事业价格、开征资源税等都可能引起核心通胀水平上移。但是基于明年货币政策从紧的预期，我们认为货币供应量的增长将极大减慢。因此，虽然未来一到两年中国都将处于通货膨胀的环境中，但是本币升值加速和紧缩的政策取向将减轻通货膨胀压力。采取稳定公众通货膨胀预期的货币政策相当重要。预期未来核心CPI将上升到2.5%-3%的水平，食品价格涨价压力在明年上半年还将比较突出。根据我们的模型预测，明年上半年CPI在6%左右，全年CPI可能达到4.5%-5%。 07年末的中央经济工作会议，将08年货币政策基调定为从紧。十年来首次提出“从紧”货币政策，我们预期明年存款准备金率将继续上调至16%-17%的水平。出于控制通货膨胀预期的需要，官方存、贷款利率可能在明年上半年可能还将继续上调2-3次。外部经济环境和人民币升值压力限制了利率政策的实施空间。 加工贸易比重提升，外需虽缓顺差犹强 1-11月累计实现的贸易顺差达到2380亿美元，同比增长了52.2%。尽管美国经济需求增长放慢造成中国对美国贸易顺差滑坡，但是对欧盟顺差的增长弥补了美国方面的疲软。今年以来，中国对美国贸易顺差的增长率从去年的20%-30%的水平，下滑到11月的4%。而对欧盟顺差的增长率则上升到11月的51%的水平。 资料来源：海关、国家商务部 从顺差的构成来看，普通贸易占比正在大幅度回落。特别是8月以来，贸易顺差中来自普通贸易的比重大幅度下降。11月贸易顺差中，仅有26%是由普通贸易构成的，而在上半年，普通贸易的比重基本保持是50%以上。11月贸易顺差中加工贸易带来的顺差额272亿美元，同比增长了22%。我们认为，普通贸易比重代表最大权重的真实贸易，普通贸易比重的下降反映了外部需求减弱的实际情况。加工贸易比重的大幅度上升，只有一种可能就是热钱以此形式流入。 资料来源：国家统计局、商务部 投资增长难以大幅回落 07年内需的增长主要是由投资带动的。1-11月，城镇固定资产投资累计增长26.8%，比1-10月回落了0.1个百分点。单月投资增长在10月达到30.7%的高点后，11月同比增长回落到26.1%。但是新开工项目计划总投资额连续5个月大幅度上升，11月同比增长28%。以新开工项目作为固定资产投资的先行指标，我