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第十一章 期权估价 第一节 期权的基本概念 一、期权的基本概念 （一）期权 1．含义：期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 2．要点 主要要点 含 义 需注意的问题 （1）期权是一种权利 期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务，可以选择执行或者不执行该权利。 持有人只享有权利而不承担相应的义务。 （2）期权的标的资产 期权的标的资产是指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。 值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。期权是可以“卖空”的。期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。 （二）期权的种类 分类标准 种类 特征 按照期权执行时间 欧式期权 该期权只能在到期日执行。 美式期权 该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。 按照合约授予期权持有人权利的类别 看涨期权 看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以及固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。 看跌期权 看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其指定权力的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。  （三）期权市场 种 类 特 征 有组织的证券交易所交易 在证券交易所交易的期权合约都是标准化的，特定品种的期权有同一的到期日、执行价格和期权价格。 场外交易 金融机构和大公司双方直接进行的期权交易称为场外交易。场外交易的优点是金融机构可以为客户“量身定制”期权合约，其执行价格、到期日等不必和场内交易相一致。 （16：03） 二、期权的到期日价值（执行净收入） 期权的到期日价值，是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。 1.看涨期权 【例11-1】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元，投资人就持有了看涨头寸，期待未来股价上涨以获取净收益。　多头看涨期权的净损益有以下4种可能：　　1.股票市价小于或等于100元，看涨期权买方不会执行期权，没有净收入，即期权到期日价值为零，其净损益为-5元（期权价值0元-期权成本5元）。　　2.股票市价大于100元并小于105元，例如股票市价为103元，投资人会执行期权。以100元购买ABC公司的1股股票，在市上将其出售得到103元，净收入为3元（股票市价103元-执行价格100元），即期权到期日价值为3元，买方期权净损益为-2元（期权价值3元-期权成本5元）。　　3.股票市价等于105元，投资人会执行期权，取得净收入5元（股票市价105元-执行价格100元），即期权到期日价值为5元。多头看涨期权的净损益为0元（期权价值5元-期权成本5元）。　　4.股票市价大于105元，假设为110元，投资人会执行期权，净收入为10元（股票市价110元-执行价格100元），即期权的到期日价值为10元。投资人的净损益为5元（期权价值10元-期权成本5元）。多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格Max（股票市价-执行价格，0） 空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格 （1）结论： ①若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反； ②若市价小于执行价格，多头与空头价值均为0。 （2）特点： 多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。 空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不定。 知识点测试： 1.有一项看涨期权，标的股票的当前市价为20元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元，若到期日股票市价为23元，则下列计算错误的是（ ）。 A.期权空头价值为－3 B.期权多头价值3 C. 买方期权净损益为1元 D.卖方净损失为－2 【答案】D 【解析】买方（多头）期权价值＝市价－执行价格＝3，买方净损益＝期权价值－期权价格＝3－2＝1，卖方（空头）期权价值＝－3，卖方净损失＝－1 2.下列有关看涨期权的表述正确的有（ ）。 A.看涨期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升 B.如果在到期日股票价格低于执行价格则看涨期权没有价值 C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本 D.期权到期日价值也称为期权购买人的“损益” 【答案】BC 【解析】看涨期权的到期日价值，随标的资产价