ETF套利操作指引..docxVIP

核心客户—ETF套利参考一、套利基础ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型开放式指数基金。基金的名称突出了三个特点：一是基金可在交易所进行买卖；二是基金可以象开放式基金一样进行申赎，不过对价是一篮子股票而不是现金；三是基金是完全复制指数的指数型基金，例如华夏50ETF（510050）的净值波动与上证50指数保持高度的一致。套利模式1、瞬时套利ETF瞬时套利的产生是由于ETF存在“买卖”和“申赎”两个市场，其中“买卖”市场是由投资者供求关系决定价格，而“申赎”市场则由基金的价值（净值）决定价格。当这两个市场价格在某一时点不一致的时候，我们可以在低价市场买入，在高价市场卖出。因此ETF瞬时套利可以通俗地理解为同时在不同市场低买高卖。瞬时套利根据流程中采用申购ETF还是赎回ETF，分为折价套利和溢价套利。图1所示是折价套利。当ETF的价格低于参考净值（IOPV）时，可以采取折价套利。首先买入一定量（最低申购赎回单位）ETF，然后向基金公司赎回ETF（换成组合证券及部分现金），最后卖出一篮子股票。买卖金额差扣除成本后，就是折价套利的利润。图2所示是溢价套利。当ETF的价格高于参考净值（IOPV）时，可以采取溢价套利。首先买入一篮子股票（组合证券），然后向基金公司申购ETF，最后卖出ETF。买卖金额差扣除成本后，就是溢价套利的利润。在瞬时套利过程中，对投资者盈亏造成重大影响的风险点有固定成本、冲击成本、延时成本、停牌股影响、结算风险等。其中固定成本是指投资者交易过程中缴纳的印花税、规费和佣金，以上证50ETF为例，2009年6月底折价套利成本在万分之14左右，而溢价套利成本在万分之4左右；冲击成本是指由于市场流动性不足导致套利操作无法按预期成交时，所产生的成本；延时成本则是由于套利过程中时间耗费，导致决策价格与执行价格不一致时所产生的成本。由于ETF套利参与者的增加，目前瞬时套利的机会并不多见，一般只在ETF上市初或者市场剧烈波动时才会出现短暂机会。而如果ETF长时间出现折溢价率超过交易成本率的情况，首先考虑的不是操作ETF瞬间套利，而应该关注是否有成分股公布对股价造成重大影响的信息，造成市场提前对信息有所反应。2、延时套利ETF延时套利方法与瞬时套利一样，同样可以分为折价套利和溢价套利种操作流程。两者之间的差异是瞬时套利要求在尽可能快的时间内完成一个套利流程的操作，而延时套利可以根据对标的指数的判断，适当延长操作时间，利用不同时间点的价差获取最大的收益。因此ETF延时套利可以通俗地理解为不同时候在不同市场低买高卖。延时套利既可以采取折价套利流程，也可以采取溢价套利流程。由于两者之间成本最大差别在于卖股票时付出的0.1%印花税。所以在做延时T+0套利时，一般尽量使用溢价流程。只有当ETF折价率超过0.1%时才适用折价流程。折价套利流程和溢价套利流程见图4、图5。3、事件套利ETF事件套利方法主要分为看多股票套利，和看空股票套利，往往与个股的信息披露，停牌股补涨补跌，个股出现涨跌停板等事件有关。1、看多个股事件套利当股票封死了涨停板，或者因为利好停牌了，预计未来还会大幅上涨的时候，我们怎么样才能买入这些涨停的股票或者停牌的股票？使用ETF的折价套利流程可以满足投资者的这一要求。例如长安汽车因审议B股回购方案，从2008年10月10日停牌到2009年2月16日发布公告后复牌。期间深圳成指上涨30%（图6），同行公司如一汽厦利上涨幅度远超大盘（图7），而长安汽车自身无重大利空公布，可以预期复牌后大幅补涨概率大。加上停牌期间深证100ETF存在平价或折价时点（图8），此时可以决策进行看多股票套利：首先从二级市场购买100万份易方达深证100ETF（159901），将ETF赎回成股票，马上卖出除长安汽车外其他股票，反复循环，直到手中资金不足以进行一次循环操作为止。长安汽车复牌后七个涨停。同样办法也适用于通过ETF买入封死涨停，而且预期还会连续上涨的股票，例如在2月16日长安汽车复牌涨停后，也可以根据ETF的折溢价率，在个股涨停的日子里择机进行看多个股事件套利。需要注意的是，这一套利操作能否盈利关键在于：一是股票复牌后赚的钱是否能够弥补交易成本；二是因为上述流程是利用了ETF折价套利流程，如果ETF是在溢价状态则会侵蚀部分预期利润；三是操作成本率（含交易成本及逆向操作亏损）除以目标成分股的权重，等于目标成分股必须的保本涨幅。2、看空股票套利看空股票套利可以让投资者卖出手中的看跌成分股以减少亏损，或者通过变相“卖空”手中没有的成分股来获取利润。（1）如何利用ETF卖出手中跌停（或遇利空停牌）的股票？如果投资者手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，怎么样才能卖出手中跌停的股票或者停牌的股票呢？ETF的溢