友谊股份深度研究报告..docVIP

友谊股份深度研究报告 公司简介 上海友谊集团股份有限公司，简称友谊股份，由成立于1958年当时上海最大规模的涉外零售企业——上海友谊商店发展而来。2000年，先后受让联华超市有限公司和上海好美家装潢建材有限公司部分股权后，主营业务由原来的单一百货业发展成为连锁百货、连锁超市和连锁建材超市的综合性商业零售企业。另外，公司于1998年取得当时全国第一家购物中心南方商城的控股权，后又于2002年成立友谊购物中心发展有限公司发展购物中心业务。到目前为止，公司通过联华超市、好美家、友谊百货、友谊南方商城和友谊购物中心5个控股子公司开展超市、建材、百货和购物中心四大经营业务。 表一：公司股权结构 超市——最佳的防御性业态 超市以经营大众化食品、日用品和低档服装为主，这些商品又称必需品或基本消费品。从商务部重点监测零售企业数据可以看出，07年6月以来食品价格快速上涨，导致实际需求逐步放缓，但刚性的基本消费需求和不断上涨的价格使得食品零售额名义增长仍能保持稳定。今年2月份以后食品价格开始回落，受抑制的消费需求开始释放，在快速上扬的实际需求和逐步走低的价格共同作用下，名义需求增长率略有提升。再来看看日用品销售数据，07年日用品的消费增长是非常稳定的，基本维持在16-18%，今年3月以后，受高PPI传导日用品价格开始上涨，价格上涨初期日用品消费表现出刚性，实际增长保持稳定而名义增长上升，7月份以后价格压力开始抑制需求，名义增长率和实际增长率都开始回落。而粮油肉禽蛋销售数据显示，8月份食品价格涨幅出现回落，粮油肉禽蛋商品销售增速强劲反弹，由此可见高通胀同样会抑制基本消费品需求，通胀回落有利于实际需求释放。 通过对食品、日用品、粮油肉禽蛋零售数据的分析，我们得出以下结论:一方面，由于存在刚性的消费需求，即使出现恶性通胀，基本消费品的名义需求增长还是能够保持稳定，甚而会有小幅上升，但实际需求是受到抑制的。另一方面，价格下跌有助于释放被抑制的实际需求，销售量的提高也会对名义增长起到支撑作用。因此，基本消费品是良好的抗通胀商品，同样在经济下滑时期，基本消费品的销售也将保持稳定。因此经营基本消费品为主的超市在各零售业态中是防御性最好、表现最好的。而大型综合超市凭借销售量大、价格相对便宜，和促销策略挤占了一般超级市场和便利店的市场分额，销售增长要明显好于后两者。 表二：超市企业销售额同比增长率 公司主营业务分析 08年上半年，公司实现销售规模281.90亿元，比上年同期增长11.85%；实现营业收入131.45 亿元，比上年同期增长16.04%。实现净利润12152.6万元，同比减少17.89%，其中扣除非经常性损益后的净利润 13399万元，同比增长50.23%。利润的80%以上来自于联华超市。 表三：08年上半年公司利润构成 联华超市 联华超市（0980，HK）前身为上海联华超市商业公司，由上海内外联合贸易公司于1991年投资设立，2001年改制为联华超市股份有限公司，2003年6月在香港联交所主板上市。联华超市为我国销售规模最大的全国性连锁超市企业，自1997年起连续9年蝉联全国连锁业榜首。 友谊股份于2000年共出资3.42亿元受让原控股母公司友谊集团和内外联公司等持有的联华超市共计51％的股权，成为其第一大股东。因联华超市上市及增发，友谊股份持有联华超市股权自2004年起降至34.026％。 联华超市通过直营、合资和并购，经营网点规模和销售规模逐年上升，上半年联华门店新开200 余家，大卖场11 家，净增加128 家，（含联营企业）数量全国达到3902 家，开店仍然保持较快的发展速度，经营网点布及全国21个省市，其中上海、江苏和浙江的长三角发达地区是公司目前发展的核心区域。 表四：联华超市主营增长情况 联华超市08年上半年的营业收入同比增长18.13%，净利润同比增长70.54%，报告期内联华超市通过以下措施不断扩大经营规模、提升经营效率：（1）从2007年就开始推行的综合超市门店转型措施，08年上半年更将转型门店扩展到中低端门店，转型后门店的日均销售额同比增长27％；并以转型门店为试点，推行品类管理理念，为更多的门店转型提供数据分析和证据。（2）稳健扩展零售网点，实施已进入区域的集中化发展策略。公司加大对沪、浙、苏长三角地区的网点覆盖密度，约82％的连锁门店位于这个区域，能够更加紧密的分享公司在这一地区的经营、物流配送、信息资源，分享基于规模优势所带来的丰富商品资源，强大的供应链、议价能力，良好的品牌形象和庞大的会员消费（目前公司联华OK卡有超过650万的会员）,所带来的最切实可见的收益就是提升毛利率所带来的利润增长。在公司收入主要来源地的华东区域，公司营业收入较上年同期增加了19.44％，也充分印证了公司的区域集中发展策