I13中级财管·闫华红基础班·028第五章筹资管理下8.docVIP

第五章 筹资管理（下） 第三节 资本成本与资本结构 三、资本结构 （三）资本结构优化方法 1.每股收益分析法 【例题22·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中债务资本500万元（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资500万元，有三种筹资方案： 甲方案：按面值发行债券500万元，利息率12%。 乙方案：增发普通股50万股，每股发行价5元，向银行借款250万元，利息率10%。 丙方案：按面值增发优先股500万元，股利率15%。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到2000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。 要求： （1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点； （2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。 【答案】 （1）计算甲乙每股收益无差别点 （-50-500×12%）×(1-25%)/600= (-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50) 或：(650×110-600×75 )/(650-600) =530（万元） 为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。 （2）计算乙丙每股收益无差别点 （-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50)=[（-50）×(1-25%)-500×15%]/600 =1050（万元） 为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。 （3）决策： 预计的息税前利润=2000-2000×70%-300=300（万元） 由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。 2.平均资本成本比较法 基本观点 能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。 关键指标 平均资本成本 决策原则 选择平均资本成本率最低的方案。 【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。 表5-9 长达公司资本成本与资本结构数据表 筹资方式 资本结构 个别资本成本率 A方案 B方案 C方案 贷款 债券 普通股 40% 10% 50% 30% 15% 55% 20% 20% 60% 6% 8% 9% 合计 100% 100% 100% ? 要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构。 【答案】 （1）计算三个方案的综合资本成本： A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7% B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95% C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2% （2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。 3.公司价值分析法 （1）基本观点 能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 （3）确定方法 ①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值 ②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T)×B/V+股权资本成本×S/V 【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。 根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。 表5-10 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率 债务市场价值B（万元） 税前债务利息率 股票系数 权益资本成本率 0 — 1.50 12.0% 200 8.0% 1.55 12.2% 400 8.5% 1.65 12.6% 600 9.0% 1.80 13.2% 800 10.0% 2.00 14.0% 1000 12.0% 2.30 15.2% 1200 15.0% 2.70 16.8% 表5-11 公司价值和平均资本成本率 单位：万元 债务 市场价值 股票 市场价值 公司 总价值 债务税后 资本成本 普通股 资本成本 平均 资本成本 0 2000 2000 - 12.0% 12.0% 200 1888 2088 4.80% 12.2% 11.5% 400 1747 2147 4