第七章杠杆效应与资本结构分析.ppt

甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票363.3万股，普通股市价增至11元。 （1）甲：旧债券比例=8000/（16000+4000）=40% 新债券比例=4000/（16000+4000）=20% 股票比例=8000/（16000+4000）=40% 旧债券资本成本=10%（1-25%）=7.5% 新债券资本成本=12%（1-25%）=9% 股票资本成本=（1/8）+5%=17.5% 甲加权平均资本成本=40%×7.5%+20%×9%+40%×17.5%=11.80% （2）乙加权平均资本成本=50%×7.5%+50%×15%=11.25% （3）丙加权平均资本成本=40%×7.5%+60%×14.1%=11.46% 乙的加权平均资本成本最低，所以选用乙方案。 （二）每股收益无差别点法 两种筹资方案在某一个息税前利润时，它们的每股收益相等。求此时这个息税前利润，即每股利润无差别点，说明在该息税前利润上，两种方案一样，而如果实际利润比该息税前利润多，应利用负债筹资；比该息税前利润小，应发行股票筹资。 每股利润无差别点法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外。 3、某公司2003年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元，公司负债60万元，年利息率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税税率25%。 要求：（1）计算财务杠杆系数 （2）计算经营杠杆系数 （3）计算复合杠杆系数 经营杠杆的计量 经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 经营杠杆系数（DOL）=息税前利润变动率/产销量变动率 = △EBIT/基期EBIT △Q/基期Q =（单价-单位变动成本）△Q × 基期Q 基期边际贡献-固定成本 △Q =基期边际贡献/（基期边际贡献-固定成本） =基期边际贡献/基期息税前利润 经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。 【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： 经营杠杆系数与经营风险的关系 （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 （2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 特别提示 巴林银行倒闭 1995年2月，具有230多年历史、在世界一千家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行宣布倒闭，这一消息