l第十章股利决策.pptVIP

关于股利政策的讨论，主要有两大学术流派：股利无关论和股利相关论。 前者认为，股利政策对企业股票价格有较强的影响； 后者则认为，股利政策对股票价格不会产生任何影响。 双方争论的症结在于：企业应支付多少股利才是合理的？ MM股利政策的基本理论 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。 1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。 该理论认为： 在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。 股利无关论 由米勒和莫迪利安尼于1961年提出,认为: -- 股利政策不会影响公司的价值 -- 在完全资本市场中，公司的股利政策对其股票市价不会产生任何影响。 ★无所谓哪一种股利政策是最佳的股利政策，也可以说，任何股利政策都是最佳股利政策。 MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他完美性的前提下导出的。 在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。[P310] 在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值。 理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。 1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本 股利相关论 主要代表人物有戈登（M.Gordon）、杜莱德（D.Durand）和林特纳（J.Lintner）等人。 认为： -- 投资者对股利和资本利得有不同的偏好，股东们更喜欢股利。 -- 股利的支付可以减少投资者的不确定性，并使他们愿意按较低的普通股必要报酬率来对企业的未来盈利加以贴现，由此企业的价值得到提高。 -- 不发放股利或降低股利支付率，而多留存企业的盈利进行再投资，以获得更多未来的资本利得，却会增大投资者的不确定性。 第二节 传统的股利理论与MM股利理论的比较 观点： 现金股利不仅是股票价值最重要的决定因素，而且1元现金股利的价值大于1元投资价值。即“在手之鸟”要优于“在林之鸟”,股利影响企业价值。 二、传统的股利理论与MM股利理论比较★★★★★ 三、MM股利理论的假设：P313 一、“股利政策重要”说 认为股利具有一定的信息内涵 股东构成影响 企业资金的流动性会影响其股利政策 优先次序理论 二、影响公司股利政策的因素★★★★★ （一）经营过程中存在的各种约束 契约约束 法律约束 现金充裕性约束 影响公司股利政策的因素★★★★★ （二）公司的投资机会 （三）资金成本 （四）偿债能力 （五）信息传递 （六）对公司的控制 （1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。 优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定； 2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。