金融工程原-第二章.ppt

* 第二章 市场、参与者以及市场惯例 2.1 引言 在为一个特定的金融工程问题选择合适 的策略时，市场的组织、交易的达成以 及执行的方式都是重要因素。 金融实践依赖于特定市场所采用的惯例。 市场提供信息的方式决定着模型的选择。 2.2 市场 国内市场也叫做在岸市场，表示那些由中央 银行和金融监管机构严格管理的市场。在岸 市场本质上有两个特征： 对在岸存款施加的准备金要求； 对新发行的证券要求有正式的注册过程。 这两个要求都隐含有重要的成本、流动性及 税收。 没有准备金要求、注册过程比较简单的市场 有明显的成本优势。这样的市场称为欧洲市 场。 2.2.1 欧洲市场 “欧洲”一词并不指欧洲，也不指欧洲区货 币欧元。它只是意味着在准备金要求和 注册过程两方面，我们所考虑的市场不 受监管者以及中央银行的控制。 欧洲货币市场与在岸货币市场： 存款等待期、准备金要求 欧洲债券市场与在岸债券市场： 欧洲债券受到较少监管、不记名证券，不扣 所得税。 2.2.2 在岸市场 在岸市场可以通过柜台或正式交易所来组织。 柜台交易市场通常没有正式的组织结构，例如利 率互换市场。柜台交易通常通过电话进行，具有 很大的灵活性。 有组织的交易所则是正式的实体（电子报价或者 是公开叫价），交易的商品以及交易的行为具有 同质性，交易合约的条款具有很小的灵活性。 股票市场是买卖普通股的有组织的交易所。期货和 期权市场则买卖不同标的资产的衍生品。 在现货买卖中，双方达成交易并予以确认，且在交 割期内，完成证券和现金的交换。在期货市场上， 交易就是建立头寸，而结算发生在相当长的一段时 间之后，届时衍生证券已到期。交易达成后要存入 少量的保证金，称为初始保证金。 2.2.2 在岸市场——期货交易所 期货或期权交易所的买卖机制如下：两个池中交易者根 据客户的意愿直接进行交易。然后签署交易单并盖上章。 直到此时，两个交易者互为交易对方。可是一旦交易单 盖上章，清算所将成为他们共同的对方。 作为所有空头和多头的唯一对方，清算所将大大降低对 方的违约风险，因为交易所是与清算成员而不是与直接 交易商打交道。 盯市过程：当某人买了一个期货合约，她只需存入保证 金，而不需要进行现金支付。为了保证交易的对方能够 每日实现他们的收益和损失，交易所将运用每个交易日 收盘价来重新评估双方每日的头寸。 期货交易所的未结权益是指没有结算的期货合约的数量。 2.3 参与者 做市商存储金融工具而且为交易者提供双向报价。他们为市 场提供流动性并抑制市场的剧烈波动。做市商必须报出一个 买入价和卖出价。做市商不会储存大量的产品，也不会将它 们持有很长时间。 交易员只进行证券买卖。一个交易员的作用是执行客户指 令，并在其头寸限度内为公司进行交易。 经纪人不持有存货，而是提供一个买方和卖方可以聚在一起 的平台。 交易商报双向价格而且持有某种特别工具的大量存货，也许 会比做市商持有时间还长。 风险经理是相对比较新的参与者。交易员进行的交易和建立 的头寸都要得到风险经理“批准”。风险经理评估交易，如果交 易在事先确定的各种风险的范围内，则批准该笔交易。 监管者是金融市场的重要参与者。 研究员和分析师是既不交易也不做市的参与者。他们是机构 的信息提供者。 2.4 交易机制——指令 投资者和交易员的两类指令： 第一类是市场指令，此指令中客户获得 的价格是当时的市场报价； 另一类是限制指令。此类指令里，交易 只有在获得该价格或者更好的价格时才 会被执行。限制指令只能在某一段时间 内有效，这时间期间需要指定。止损指 令也类似地指定了某个头寸自动卖出的 目标价格。 2.4 交易机制——确认和结算 订单的确认包括在双方之间传递消息，以使交易在 市场从业者之间得到口头上的确认。结算时交换现 金以及相关证券，或者只是交换证券。 结算意味着接收证券并且进行支付。一个机构可以 进行结算，但是为了完成交易，它还必须进行清算。 交易双方的指令必须匹配而且交易必须完成。保管 是通过将证券存放在仔细挑选的世界各地的指定地 点进行保管。 现货交易的结算根据DVP原则（即交割对支付）， 意思是证券先被交割给清算公司，然后再进行现金 支付。 结算日在合同里有时也称作价值日。现金在价值日 发生易手。在互换型的合同里有交易日（即签订合 约的日子）的称法，但是互换直到生效日才开始。 2.5 市场惯例：报价内容 大部分的债券交易市场是按价格而不是 收益率报价的，但是短期国库券是个例 外。 可能一个市场既不按价格也不按收益率 报价。例如互换通常是按“波动率”报价的。 2.5.2 收益率报价方法 市场上使用3种不同的方式给收益率报价。它 们分别是货币市场收益率、债券等价收益率、 以及贴现率。 我们将以无违约风险、到期日为T的纯贴现债 券为例来讨