中美两国商业银行特许权价值及影响因素的比较研究 20070508..doc

中美两国商业银行特许权价值及影响因素的比较研究 马晓军 欧阳姝 南开大学经济学院金融学系 天津 300071 摘要：本文采用托宾Q的方法度量了1998-2005年中国7家商业银行和美国96家商业银行的特许权价值，并就市场相关因素和银行相关因素对特许权价值的影响进行分析。本文发现市场集中度对特许权价值具有良好的解释作用，同时发现，随着未来银行集中度的下降，我国商业银行若要提高特许权价值，只有依靠提高银行的经营能力。本文还发现坏账率、坏账准备金率、资本充足率和贷款资产率这些指标在影响两国银行特许权价值时，作用方式有一定差异。 关键词：商业银行；特许权价值；托宾Q；市场集中度 文献回顾 银行是具有行业准入限制的特殊企业。在经营银行业务之前，银行必须获得政府颁发的银行业经营许可证，这使得银行业进入门槛变高而成为不完全竞争市场。银行则凭借其特许经营权在这个不完全竞争市场获得经济租金。因此，银行的特许经营权具有一定的价值，称为银行特许权价值或银行许可证价值（bank chartered value，CV或bank franchise value，FV），即指银行因为拥有经营银行业的许可证而获得的收益，本质上等于银行在未来持续从事业务可以获得的超额收益的现值。Guttenlay和Herring （1983） 银行特许权带来的超额收益分为三部分：（1）垄断性行业固有的超额收益；（2）银行因为可以仅保持少量资本金而大量吸收存款，同时将存款转贷给客户而获得高杠杆性的收益；（3）银行在进入该行业后由于自身的经营有方而形成的商誉，良好的客户关系等的价值。其中，第一部分的垄断超额收益价值是和整个银行业的垄断程度相关的，可以用银行集中度来衡量，一般称为市场相关（market-related）的因素；第二部分的超额杠杆性收益与银行的风险偏好和经营杠杆都有关；第三部分的价值则更多地与银行的经营方式和策略有关。一般地，第二、三部分可以归结为银行相关（bank-related）因素。见图1。 图1 银行特许权价值构成图 研究银行特许权价值的意义在于监管者和银行都可以借助银行特许权价值这个中间量来使银行业健康稳定运行。通过分析银行特许权价值，可以了解具体的影响因素，对监管者而言，可以度量监管不足和监管过度的问题，对银行而言，则使银行的经营业绩有了一个更有效的测度指标。在当前我国银行业全面开放的背景下，可以借助银行特许权价值的研究，促使监管者和银行共同致力于提高银行特许权价值，从而使整个银行业的经营水平和运行状况保持良好态势。 关于银行特许权价值的研究，国外的文献大致包括以下三类： 第一类是特许权价值和风险的关系研究。1984年，Marcus 发现银行通常会因为担心失去特许权而减少行为的风险，第一次关注了特许权价值和银行风险的关系。Keeley（1990）发现银行特许权价值与银行资本正相关。Demestz等（1997）在Keeley 的基础上也发现同样的相关关系。Helmann等（2000）发现市场竞争程度越高，银行越有可能更冒险，使特许权价值越低。Allen and Gale（）Matutes and Vives（2000），其中D指存款，R指存款准备金率，R* 指超额准备金率，K为用于投资的资本金占存款的比率，为稳健投资的平均收益率，rd为存款利率，rc为资本成本，也即资本金在完全竞争条件下的平均利润，C为资本金，为贴现率。在一定程度上，此公式能够反映出银行经营的业绩，但不适宜用于度量特许权价值，因为该公式反映的只是银行过去和当前的超额利润，而特许权价值需要反映的是未来的、长期的超额收益。苑素静（2005）利用陆前进的公式计算了我国银行业2004年末和2005年4月两个时点的FV以及美国银行业的平均特许权价值。 李艳（2006）和李艳、张涤新（2006）则提出了另外的公式：单位银行特许权价值，其中为税前资本利润率，rf为无风险利率，v为贴现因子，v=1/(1+δ)，δ用各年央行规定的金融机构一年期贷款利率代替。这样就使得该公式计算的只是折现后的银行风险回报，丧失了计算银行特许权价值的意义。同时对于各家银行而言，rf和v都相等，因此银行间特许权价值的比较实际只是在做不同银行间ROE的比较，而对特许权价值影响因素的分析实际上只是在做不同银行间ROE的影响因素分析。 国内研究关于特许权价值的计算除了公式含义不准确的问题外，还会影响到特许权价值的国际比较，因为国外对特许权价值的计算基本都采用托宾Q。 托宾Q是国外银行特许权价值研究中通用的近似计算方法，在理论上源于特许权价值的定义。在完全竞争的市场中，企业所获得的利润正好等于其资产的回报，回报率是完全竞争市场的利润率。所以，这时资产的市场价值等于账面价值。在垄断市场中，企业能够获得超额利润，超额