波动率对分级基金B份额影响的深入分析..doc

[table_main] 基金研究类模板_new 基金专题研究| 2012年3月20日 波动率对分级基金B份额影响的深入分析 [table_research] 研究员：胡新辉 执业证书编号：S0570510120053 ? 025 ? cfahu@ /4041 ——警惕来自波动率的风险 波动率对分级基金B份额影响的深入分析，利用数值模拟方法，分析了波动率，即母基金的标准差对B份额的影响，结论完全和市场通常的看法是不一致的，但是是正确的。 摘要：深入分析了母基金波动率对分级基金B份额收益率与风险的影响，指出在目前净值下，母基金收益率波动率越大，对B类份额越不利。 目录 波动率对银华锐进收益与风险的影响解读 1 波动率对银华鑫利收益与风险的影响解读 5 波动率对银华锐进与银华鑫利影响比较分析 8 为何波动率在目前净值下对B类是不利的？ 10 从波动性影响看，银华锐进投资价值优于银华鑫利 11 表 1 不同波动率下，银华锐进收益与风险指标 1 表 2 不同波动率下，银华鑫利收益与风险指标 5 图 1 母基金波动率与银华锐进平均收益率之间关系 3 图 2母基金波动率与银华锐进平均标准差之间关系 3 图 3母基金波动率与银华锐进收益率偏度之间关系 4 图 4母基金波动率与银华锐进收益率峰度之间关系 4 图 5母基金波动率与银华锐进收益率第一四分位数之间关系 5 图 6母基金波动率与银华锐进收益率第四四分位数之间关系 5 图 7母基金波动率与银华锐进向下不定期折算概率之间关系 6 图 8 母基金波动率与银华鑫利平均收益率之间关系 7 图 9母基金波动率与银华鑫利收益率标准差之间关系 7 图 10母基金波动率与银华鑫利收益率偏度之间关系 7 图 11母基金波动率与银华鑫利收益率峰度之间关系 8 图 12母基金波动率与银华鑫利收益率第一四分位数之间关系 8 图 13母基金波动率与银华鑫利收益率第四四分位数之间关系 8 图 14母基金波动率与银华鑫利向下不定期折算概率之间关系 9 图 15 银华锐进与银华鑫利平均收益率比较 9 图 16 银华锐进与银华鑫利向下折算概率比较 10 图 17银华锐进与银华鑫利收益率标准差比较 10 图 18 银华锐进与银华鑫利收益率第一四分位数比较 11 图 19银华锐进与银华鑫利收益率第四四分位数比较 11 在《分级基金B类份额溢价率：数值模拟下的绝对衡量》报告中，我们得到如下的结论，在目前多数基金更接近向下折算的前提下，母基金的波动越大，对B类份额反而不利。此时B类份额收益率下降，风险急剧上升，向下折算的概率迅速增加，这种跳跃式的风险应引起市场足够的重视。我们的发现纠正了市场上主流的，但错误的相反观点。我们认为在临近向下不定期折算时，B份额面临着巨大的溢价率突变的风险，而A份额反而是极好的投资机会。本报告利用建立的数值模拟程序，更深入的分析母基金收益率的波动率对B类份额收益与风险的影响，数值模拟具体的步骤和说明，以及假设，参考我们3月6日的深度报告《分级基金B类份额溢价率：数值模拟下的绝对衡量》。 本报告我们选择了两只具有代表性的分级基金B类份额，分别是银华锐进和银华鑫利。银华鑫利的净值较低，可视为更临近向下不定期折算的例子。这两只基金的净值，以及二级市场价格均取自3月19日的数据。 波动率对银华锐进收益与风险的影响解读 下表报告了在银华锐进母基金净值为0.917元，预期年收益率为12%的假设下，不同的母基金收益率波动率下，银华锐进的平均收益率，收益率标准差，收益率偏度，收益率峰度，收益率中位数，四个四分位数，以及向下折算的概率。 表 1 不同波动率下，银华锐进收益与风险指标 初始母基金净值 0.917 0.917 0.917 0.917 0.917 0.917 0.917 母基金预期年收益率 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 收益率年波动率 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% B类平均收益率 18.39% 17.02% 14.34% 12.89% 11.47% 9.97% 8.90% B类收益率标准差 8.55% 17.17% 27.52% 38.41% 49.72% 61.26% 72.29% B类收益率偏度 -12.58% -14.36% -0.87% 22.89% 48.08% 72.22% 97.11% B类收益率峰度 2.74 2.92 3.31 3.45 3.54 3.74 4.18 B类收益率中位数 18.34% 17.24% 14.53% 12.55%