高管薪酬对公司投资决策影响分析.docVIP

高管薪酬对公司投资决策影响分析 高管薪酬对公司投资决策影响分析 一、引言 　　随着代理问题的深入研究，中国上市公司高管薪酬体制是否合理的问题也成为学术界探讨的热点课题，尤其是在高管薪酬与公司绩效的关系方面，研究成果颇多，学者们认为一个良好的薪酬体制可以缓解代理问题，提高公司绩效。然而，作为两者的“中间桥梁”——投资决策却被忽视。高管薪酬激励制度首先要作用于管理者的决策行为，其中就包括对公司极其重要的投资决策，继而才会影响公司绩效，如果不将投资决策纳入研究范畴而直接讨论高管薪酬与公司业绩的关系，就会使研究出现跨越和断层，最终导致结论的不科学性。我国资本市场起步较晚，高管持股等方式的薪酬制度还不完善，所以货币性薪酬是我国高管薪酬的主要载体。外国学者缺乏对高管货币性薪酬与公司投资关系的研究，因此我国在研究两者关系时无法将其作为理论支持。而国内学者虽然在高管货币性薪酬与公司绩效关系方面的研究硕果累累，能为高管薪酬对公司投资的影响研究提供参考，但是仍无法得到两者关系的明确结论，并且很少将公司性质纳入研究范畴。因此，本文研究意义在于：将薪酬与绩效关系的研究微观化、细致化，找到两者关系的中间环节，即公司的投资决策，继而对管理者薪酬与公司投资的关系进行探讨，拓展了研究领域。 　　二、研究设计 　　研究假设 有关高管薪酬与公司业绩关系的研究结论不一致。一部分学者认为，公司制定的薪酬体制并未产生激励效果，因此高管薪酬与公司绩效不存在相关性。而另一种观点是本文由论文联盟http://收集整理高层管理者的货币性报酬对公司业绩产生正向影响，也就是说薪酬激励制度在公司治理中确实发挥了一定作用，而且这种作用还会随着公司性质的变化而变化，表现为非国有企业高管薪酬与公司业绩的正相关性比国有企业的更显著。其中，高管薪酬与公司业绩正相关的结论在研究领域占主导地位，所以本文以此为据，并推测如果管理者对自己的货币薪酬有更高的期望，就必须想方设法提升公司业绩，其中最有效渠道之一就是加大对公司的投资力度，这样便可让公司追逐高绩效的同时使自己薪酬水平得到提升。基于代理问题与资本投资、高管薪酬与公司业绩两方面的理论分析，提出假设： 　　假设1：对于我国企业整体而言，高管薪酬与公司投资正相关 　　公司由于实际控制人的不同可以分为国有控股公司与非国有控股公司。国有企业的政策性与标榜作用会使高管薪酬与公司业绩相关性降低，进而导致管理者薪酬波动性小，激励作用减弱，经理与股东利益相分离，那么高管就不会牺牲多余的时间与精力为公司效益而扩大投资规模，因此高管薪酬对公司投资决策不会有太多影响。而非国有企业高管薪酬与公司业绩的正相关性使得薪酬激励作用显著，那么管理者就愿意增强投资力度，增加公司效益的同时提高自身的薪酬水平，所以管理者薪酬对公司投资行为有更显著的作用。基于对公司实际控制人性质的分析，提出假设： 　　假设2：对于国有企业而言，高管薪酬与公司投资不相关； 　　假设3：对于非国有企业而言，高管薪酬与公司投资正相关 　　样本选取和数据来源 本文选取2016年至2016年共三年的A股上市公司作为初始样本，并经过如下筛选：剔除ST，PT 类上市公司；剔除金融类上市公司；剔除未披露“高管前三名薪酬总额”的上市公司以及相关数据缺失的上市公司；剔除具有极端值的上市公司。最终得到1390家上市公司，高管薪酬可以通过增强或减弱激励作用来影响管理者的决策行为。我国上市公司因为实际控制人的不同有不同分类，为进一步探讨不同性质的公司高管薪酬对公司投资决策的影响，本文以公司实际控制人性质和所有权行使主体为依据，将总样本分为国有企业与非国有企业两组，并同总样本一起进行分析。其中，国有企业260家，非国有企业1130家。因此得到三年的总样本量4710个，国有企业样本量780个，非国有企业样本量3390个。所有数据均来自CSMAR数据库。采用Excel和 软件完成数据处理与回归分析的过程。 　　模型建立与变量定义 本文探讨的是高管薪酬与公司投资决策的关系，借鉴Richardson资本投资模型，来确定公司投资决策的代理变量，并在原有模型的基础上进行一定变化，将其中影响投资水平的因素作为控制变量，然后引入高管薪酬变量，最终设定的方程如下： 　　模型中，选取投资量Iit作为被解释变量，也是公司投资决策的代理变量。高管薪酬Payit为解释变量，研究主要借鉴辛清泉等的做法，将公司年报中披露的“高管前三名薪酬总额”的自然对数作为其衡量指标。控制变量有公司增长机会Qi，t-1、资产负债率Levi，t-1、公司年龄AgEi，t-1和前一年投资量Ii，t-1。公司的增长机会越多，就越会增加投资力度，来进一步拓展自身的业务范围，实现公司业绩的不断攀升，因此Iit与Qi，t-1正相关。资产负债率通常可以衡量公司的负