2015年CPA讲义《财管》第九章资本预算03.docVIP

五、互斥项目的排序问题 （一）项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时: 【提示】此时应当以净现值法结论优先。 【例题7?多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（　　）。 A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额 B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性 C.计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率小于该试算的折现率 D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣 【答案】BD 【解析】现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，选项A错误；无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性，选项B正确；计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率，选项C错误；对于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。 （二）项目寿命不相同时 1.共同年限法（重置价值链法） 计算原理 决策原则 假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。 选择调整后净现值最大的方案为优。 【教材例9-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目，A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。 项目 A B 重置B 时间 折现系数（10%） 现金流 现值 现金流 现值 现金流 现值 0 1 -40000 -40000 -17800 -17800 -17800 -17800 1 0.9091 13000 11818 7000 6364 7000 6364 2 0.8264 8000 6612 13000 10744 13000 10744 3 0.7513 14000 10518 12000 9016 -5800 -4358 4 0.6830 12000 8196 7000 4781 5 0.6209 11000 6830 13000 8072 6 0.5645 15000 8467 12000 6774 净现值 12441 8324 14577 内含报酬率 19.73% 32.67% 【提示】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。 2.等额年金法 计算步骤 决策原则 （1）计算两项目的净现值； （2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n） （3）永续净现值=等额年金额/资本成本i 【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。 选择永续净现值最大的方案为优。 【教材例9-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目，A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。 【补充要求】利用等额年金法进行优选。 A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元） A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元） B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元） B项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元） 比较永续净现值，B项目优于A项目。 【提示】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。 【例题8?计算题】某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。 （1）A方案的有关资料如下： （2）B方案的项目计算期为8年，净现值为50000元。 （3）C方案的项目寿命期为12年，净现值为70000元。 要求： （1）计算或指出A方案的净现值。 （2）计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。 （3）按共同年限法计算A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。 （4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。 部分时间价值系数如下： t 6 8 12 16 18 10%的复利现值系数 0.5645 0.4665 0.3186 0.2176 0.1799 10%的年金现值系数 4.3553 5.3349 - 10%