货币市场基金发展与中央银行货币政策功效分析..docVIP

货币市场基金发展与中央银行货币政策功效分析. 内容提要：2003年末，我国金融市场上诞生了货币市场基金这一投资新品种。它的产生直接导致金融结构中主体地位的调整和行为的变化，并在不同程度上影响中央银行货币政策的运用效果。本文从我国货币市场基金诞生对中央银行货币政策正负效应探寻开始，分析我国目前货币政策传导有效性现状及其原因，研究美国联邦储备体系货币政策传导功效原理，讨论我国中央银行在货币市场基金发展后货币政策提高传导效果的政策建议。 　　2004年1月31日，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，《意见》中明确指出：要积极开发储蓄替代型证券投资品种。货币市场基金是在货币市场上从事短期有价证券投资的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具，如国库券、大额银行可转让存单（CD）、回购协议、银行承兑汇票、商业票据等。货币市场基金自1972年在美国问世以来，以其风险小、收益高的特点而广受投资者青睐，现已成为一种不可缺少的金融工具，在金融领域发挥着重要作用。经中国证监会批准，采用国际通行的短期资金市场投资基金标准的博时现金收益、华安现金富利、招商现金增值基金已经成功发行。它们的诞生将大大满足投资者对低风险、高流动性基金产品的需求，金融结构中主体地位的调整和行为的变化，将在不同程度上影响中央银行货币政策的运用效果。我国中央银行在货币市场基金发展后如何有效提高货币政策的传导效果，这是摆在我们面前的十分重要的问题。 　　一、我国货币市场基金诞生对中央银行货币政策效应分析 　　1.货币市场基金产生对货币政策的正效应。（1）有利于货币政策通过金融市场有效传导，实现中央银行金融宏观调控政策的间接化。从长远看，货币市场基金的发展可以为中央银行的货币政策通过货币市场间接操作，提高政策的市场化传导效果提供保障。因为货币基金的发展前提是货币市场的发展，一个发达的货币市场必须拥有丰富的货币市场工具可供交易，形成合理的定价机制，市场参与者众多且市场结构和层次优化等条件，而这些条件也是中央银行通过公开市场有效调控货币供应量的必要保证。由于公开市场操作是中央银行间接宏观调控下主要的货币政策工具，货币市场基金所持有的国债就成了中央银行吞吐基础货币的重要渠道。中央银行通过在货币市场上买卖国债，影响债券价格、货币市场利率、货币市场基金收益与投资者的意愿，从而影响银行信贷资金规模，实现货币政策意图的有效传导。显然货币市场基金的发展将大大提高中央银行公开市场业务的操作效率。（2）通过发展票据业务，扩大票据市场规模，中央银行可充分运用再贴现手段实施货币政策调控。票据业务的发展，一是扩大票据融资规模，拓宽企业融资渠道；二是促进商业银行建立票据专营机构，使票据业务逐步成为商业银行的重要资产经营和流动性管理手段，这样可使中央银行再贴现政策的窗口指导效果更加显著。中央银行可根据自身金融调控的要求，适时变动再贴现率，影响商业银行的贴现成本，以实现自身货币政策调控目标。（3）加速了利率市场化的进程，引导市场参与者充分发挥利率调节经济的杠杆作用，提高了中央银行利率信号的调节能力。货币市场基金作为管制利率与市场利率之间的一种套利工具，与利率市场化密不可分，它的诞生本身也推动我国利率市场化的进程。1972年在美国出现的货币市场基金就是为了规避利率管制的金融创新。货币市场利率高于银行存款利率（或管制利率）的差额就成为货币市场基金发展的内在动力，而且这一差额越大，货币市场基金的规模扩张也越快。这样货币市场基金就发挥了引导大量社会资金的流向，促使各个金融子市场利率的平均化的重要作用。货币市场基金规模的扩大产生了金融监管当局的利率管制政策事实上失效的结果，从而导致利率管制的最终取消，这无疑会加速我国利率市场化的进程。投资于货币市场基金的投资者会对利率的波动更加敏感，因而提高了利率信号的调节能力。与此同时，货币市场基金的建立与发展，吸引了大量的社会资金与公众进入货币市场，确保了货币政策信号的传递与影响具有足够的广泛性。（4）促使中央银行逐步改变货币政策调控变量，从原来以商业银行存款和贷款规模控制为主、货币供应量控制为辅直接向以主要调控货币供应量、利率等中间变量上来。在美国货币市场基金的功能类似于银行活期存款账户和支票存款账户，被统计为货币供应M2.我国中央银行必须改变货币供应量的传统结构，增加货币市场基金作为货币供应量的组成部分。从我国的现实看，货币市场基金的流动性要次于这些资金在商业银行时的活期存款，可以确定为M2，作为第三层次的货币供应量。随着货币市场基金的发展，商业银行会通过创新金融工具来吸引资金，如可转让支付命令账户（NOWs）、自动转账账户（ATS）、货币市场存款账户 （MMDAs）等，这也要求中央银行适时调整货币供