经理人的有限理性对上市公司并购的风险影响..docVIP

经理人的有限理性对上市公司并购的风险影响. 【摘要】行为金融学认为，经理人的行为是有限理性的。本文分析了经理人的过度自信和过度乐观等心理偏差对上市公司在并购过程中的并购决策战略、并购目标的选择和并购融资等方面产生的风险影响，认为经理人的有限理性加大了上市公司并购活动的风险。 　　【关键词】有限理性　过度自信　过度乐观　心理偏差　风险影响 　　 　　行为金融学认为，由于经理人也具有真实人的特征，在决策过程中受认知、情绪和情感左右，并非最大化自身效用的理性人。由于经理人受过度自信和过度乐观等心理偏差的影响，往往会导致公司并购行为的发生。正是由于并购活动是在存在心理偏差的情况下发生的，所以必然伴随着公司并购风险的出现。本文从行为金融学出发，探讨经理人的有限理性对我国上市公司并购活动的风险影响。 　　 　　一、有限理性与经理人的有限理性 　　 　　所谓有限理性，是指人们由于受精力、能力和信息等方面的限制，在决策时通常不能对各种选择方案进行全面、详尽的计算和评估，因而无法达到传统经济学在完备性、传递性等公理假设下的完全理性。 　　这一术语最初来源于Herberb Simon（赫伯特·西蒙）。Simon批判了传统经济学关于人具有无限的信息处理能力的假定，他认为，由于现实经济环境是极其复杂的开放性系统，不同时点上的信息和状态一般是异质的，市场中的信息也往往真伪难辨，再由于人们受到财力、时间与精力等方面的限制，在实际经济生活中，人们在决策时由于受上述等因素的影响很难实现“完全理性”，于是他提出用“有限理性”来描述人们解决问题的实际能力。当前，这一概念作为行为经济学（包括行为金融学）的一个基本假定得到了进一步发展。 　　经理人的行为是一种理性行为还是一种有限理性行为？一直以来，学术界没有统一的看法。推崇西方古典管理理论的一批学者从“经济人”的角度出发，认为经理人作为“经济人”，假设在面临几种方案可供选择的情况下，一定会选择令他效用得到最大满足的方案，这是毫无疑问的，所以他们认为经理人的行为是理性的。而以西蒙为代表的一批学者认为，经理人也具有真实人的特征，受人的知识、情绪和情感以及信息渠道的限制，经理人的决策在很大程度上是有限理性的。尽管这些经理人也追求自身利益的最大化，但他们对自身所处的经营环境的判断往往与实际情况存在差异；而且，经理人很容易表现出过度自信的倾向，在过度自信倾向下，经理人的判断偏差往往是系统性、习惯性的。由于这一系列的原因，造成经理人的行为更符合“有限理性”这一假设。本文就是从经理人的有限理性角度出发，分析在上市公司的并购过程中，经理人的有限理性对上市公司并购的风险影响。 　　 　　二、经理人的有限理性与并购风险 　　 　　目前，关于经理人有限理性的研究主要集中在经理人的乐观与过度自信上。所谓过度自信(overconfidence),是指人们往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的概率,把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。这种认知偏差就称为“过度自信”。Odean(2002)认为，经理人，特别是高级经理人很容易过度自信，主要原因有： 　　第一，人们在做复杂决策时容易过分相信自己的能力，而在做简单决策时对自己的能力却没有把握。企业的决策环境非常复杂，所以经理人做这类决策时容易过度自信。第二，人都有自我归因的倾向，企业的经理人本来就可以说是成功人士了，加上自我归因偏差的存在，那么就更有过度自信的倾向。第三，在企业人才的选用过程中，由于信息不对称的存在，企业无法对经理人进行全面的了解，在这种情况下，自信心强的人通常更能受到关注，这种选择性偏差的存在使得过度自信的人更容易成为企业经理人。所以经理人的行为很容易发生过度自信的心理和认知偏差。 　　而企业的并购活动是一种复杂的微观经济行为，它是指在市场经济条件下，两个或更多的企业根据特定的法律制度所规定的程序，通过签订一组市场合约的形式合并为一个企业的行为。企业并购的动机在于实现净现值的最大化，如果并购得当，可能会使企业完成“惊人的一跳”，但是如果对并购对象的选择不慎、并购整合的不利、市场环境的变化等因素不能经过周密的计划，并购活动可能会给企业的投资净收益带来一系列的不确定性，也就是说会形成并购风险。 　　行为金融学认为，在并购活动中，经理人在进行并购决策时很容易受到过度自信心理的影响。他们相信并购行为能挽救经营不善的目标公司，给其盈利带来奇迹，实现管理协同效应；或是对并购活动的投资收益持过分乐观态度，认为其智慧的并购决策能给公司带来收益；或是认为自己掌握了可靠信息，找到了市场价值低于内在价值，可以通过并购活动实现净现值的最大化，于是实施了并购活动。但是由于经理人的行为不是“完全理