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マクロ金融論2010 世界金融危機と国際通貨体制 グローバル?インバランス アメリカと日本と東アジア（ASEAN5+3）の経常収支不均衡 アメリカの民間と政府の貯蓄?投資バランス 経常収支黒字縮小のための為替相場調整 【参考】VARモデル 日本 4変数VARモデル (Model J1)：円の実質実効為替相場、日本の経常収支（対GDP）、日本の実質利子率、日本のGDP成長率. 4変数VARモデル (Model J2)：円の実質実効為替相場、日本の経常収支（対GDP）、 日本の国内投資に占める対外直接投資の比率、日本の経常収支に占める所得収支の比率. 東アジア（日本を除く） 4変数VARモデル(Model EA1):東アジア通貨の実質実効為替相場、東アジアの経常収支（対GDP）、東アジアの実質利子率、東アジアのGDP成長率. 4変数VARモデル(Model EA2):東アジア通貨の実質実効為替相場、東アジアの経常収支（対GDP）、 東アジアの国内投資に占める対内直接投資の比率、東アジアの経常収支に占める所得収支の比率. 東アジア（日本を含む） 4変数VARモデル(Model EA3):東アジア通貨の実質実効為替相場、東アジアの経常収支（対GDP）、東アジアの実質利子率、東アジアのGDP成長率. グローバル?インバランス解消のためのドル減価シナリオ 穏やかなドル高とユーロの暴落 ユーロとポンドの対ドル為替相場 信用スプレッド（LIBOR(US$)－US TB, 3mos） アジア通貨の反応 【参考】AMUの東アジア通貨のシェアとウェイト AMUの対外価値 アジア各国通貨の非対称的反応 減価通貨のAMU乖離指標 増価通貨のAMU乖離指標 世界金融危機の国際通貨システムへの影響 世界金融危機に対する東アジアの対応 基軸通貨とは、 ブレトンウッズ体制における各国通貨価値のアンカー（ドル?ペッグ） 国際貿易取引及び国際資本?金融取引における決済通貨（?通貨の交換手段としての機能が重視。通貨の価値貯蔵手段として機能が軽視。） ブレトンウッズ体制における基軸通貨ドル（1944年～1971年） ブレトンウッズ体制崩壊直後（1973年～1978年） 共同フロート制（EMS)（1979年～1998年） ユーロ導入後の国際通貨制度（1999年～） ガリバー型国際通貨システムにおける基軸通貨ドルの慣性 国際通貨の交換手段としての機能は、一般受容性と関係する。一般受容性においてはネットワーク外部性が作用する。規模の経済が働く。 規模の経済が働く市場では、有効な通貨競争が行われにくい。（ガリバー型国際通貨システム） 基軸通貨ドルに慣性が作用する。 ドル基軸通貨体制vs.複数基軸通貨体制 ドル基軸通貨体制： 　交換の効率性が高い。 　通貨独占状態のため、アメリカの対外通貨政策（ドルの対外価値の安定）にガバナンスが働かない。 ?アメリカの対外通貨政策の規律付けが必要。 ?米国連邦準備制度は、世界各国の中央銀行に対する「最後の貸し手」としての役割を果たす必要がある。 複数基軸通貨体制： 　交換の効率性が低い。 　通貨競争によって対外通貨政策（通貨の対外価値の安定）に規律が働く。 ?基軸通貨国間において、世界各国の中央銀行に対する「最後の貸し手」としての役割の協調。 ドル基軸通貨体制から複数基軸通貨体制へ グローバル経済において、基軸通貨ドルの慣性が働いているので、基軸通貨ドルからの脱却には時間を要する。 地域通貨を地域における基軸通貨にすることは可能。（ユーロ導入前のドイツマルク、ユーロ導入後のEU及び周辺国におけるユーロ） ?アジアにおける地域通貨による基軸通貨が必要。 【アジア共通通貨単位の創設からアジア共通通貨へ】 （ASEAN+3財務大臣会議の下のresearch groupがアジア共通通貨単位を研究） そのためには、political willが必要。 近い将来の国際通貨制度 遠い将来の国際通貨制度 【参考】アジア共通通貨単位への多段階アプローチOgawa and Shimizu (2008) 第1段階: 為替相場?為替相場政策に関する政策対話を開始 ASEAN+3のサーベイランスの場（Economic Review and Policy Dialogue (ERPD)）でアジア共通通貨単位と乖離指標を使って、為替相場に関するサーベイランスを開始。 第2段階: 各国が決めたG3通貨バスケットを参照とした管理フロート制度への移行。 アジア共通通貨単位と乖離指標を使った、為替相場に関するサーベイランス 【参考】アジア共通通貨単位への多段階アプローチ Ogawa and Shimizu (