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P168【教材例7-3】B公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。2000年每股销售收入20元，预计2001～2005年的销售收入增长率维持在20％的水平，到2006年增长率下滑到3%并将持续下去。目前该公司净经营营运资本占销售收入的40％，销售增长时可以维持不变。2000年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股净经营营运资本比上年增加1.33元。为支持销售每年增长20％，资本支出和净经营营运资本需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标投资结构是净负债占10％，股权资本成本是12%。目前每股净利润4元，预计与销售同步增长。 要求：计算目前的股票价值。 计算过程显示在表7-9中。 表7-9　　　 B企业的股票价值评估　　　　 　　　　单位：元 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 净经营营运资本增加： 收入增长率 20% 20% 20% 20% 20% 3% 每股收入 20 24 28.8 34.56 41.47 49.77 51.26 净经营营运资本／收入 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 净经营营运资本 8 9.6 11.52 13.82 16.59 19.91 20.5 净经营营运资本增加 1.33 1.6 1.92 2.3 2.76 3.32 0.6 每股收入=上年收入×（1+增长率） 每股净经营营运资本=本年收入×经营营运资本百分比 每股净经营营运资本增加=本年-上年 表7-9　　　 B企业的股票价值评估　　　　 　　　　单位：元 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权本年净投资： 资本支出 3.7 4.44 5.33 6.39 7.67 9.21 9.48 减：折旧 1.7 2.04 2.45 2.94 3.53 4.23 4.36 加：净经营营运资本增加 1.33 1.60 1.92 2.30 2.76 3.32 0.60 =实体本年净投资 3.33 4 4.8 5.76 6.91 8.29 5.72 ×（1-负债比例） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 =股权本年净投资 3 3.6 4.32 5.18 6.22 7.46 5.15 各年的每股资本支出和折旧费按收入的增长率增加 每股资本支出-每股折旧+每股经营营运资本增加 表7-9　　　 B企业的股票价值评估　　　　 　　　　单位：元 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股股权现金流量： 每股净利润 4 4.8 5.76 6.91 8.29 9.95 10.25 减：股权本年净投资 3 3.6 4.32 5.18 6.22 7.46 5.15 =股权现金流量 1 1.2 1.44 1.73 2.07 2.49 5.1 折现系数（12%） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 预测期现值 6.18 1.0715 1.148 1.23 1.3178 1.4119 后续期价值 32.16 56.678 股权价值合计 38.34 6.18=1.0715+1.148+1.23+1.3178+1.4119 5.1÷(12%-3%)= =56.678×0.5674 =6.18+32.16 1.永续增长模型 （二）实体现金流量模型的应用 2.两阶段模型　　实体价值＝预测期实体现金流量现值＋后续期价值的现值　　设预测期为n，则： P170【教材例7-4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6 500万元，其中有息债务4 650万元，股东权益1 850万元，投资资本的负债率超过70％。目前发行在外的股票有1 000万股，每股市价12元；固定资产净值4 000万元，净经营营运资本2 500万元；本年销售额10 000万元，税前经营利润1 500万元，税后借款利息200万元。 预计2001～2005年销售增长率为8％，2006年增长率减至5％，并且可以持续。 预计税后经营利润、固定资产净值、净经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持在2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。 企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。 当前的加权平均资本成本为11％，2006年及以后年份资本成本降为10％。 企业平均所得税税率为30％，借款的税后利息率为5％。债务的市场价值按账面价值计算。 要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。