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关于养老基金国际投资有效监管 内容提要：本文从全球视野的角度对养老基金国际投资的必要性、养老基金国际投资适用的监管规则进行了分析和总结；对我国养老基金国际投资的有效监管和应遵循的基本原则提出了建设性建议和意见。 　　养老基金的范围包括社保基金、企业年金和个人自愿养老保险基金等。2001-2004年，我国财政部、劳动和社会保障部、中国银监会、中国证监会和中国保监会等部门先后联合发布了《社保基金投资管理暂行办法》、《企业年金基金管理试行办法》和《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》等有关养老基金投资的管理办法。这些办法对我国养老基金可从事投资的资产范围、投资比例和应遵循的准则进行了规定，但对养老基金是否可以进入国际市场投资、进行国际投资的比例和从事国际市场投资应遵循的准则则没有具体规定。 　　鉴此，本文对当今世界各国养老基金国际投资通行的两种监管规则的基本内涵和实行效果进行了比较研究；并根据我国养老金和资本市场的发展趋势，提出了关于应否允许我国养老基金进行国际市场投资和我国养老基金从事国际投资应适用何种监管规则的意见和建议。 　　一、关于养老基金国际投资的意义和监管规则 　　养老基金国际投资很有必要，世界上几乎所有的发达国家和部分新兴市场经济体都允许本国养老基金进入国际市场投资。关于养老基金国际投资的监管模式，虽然各国的监管形式千差万别，但从其总体监管原则看，可以归结为数量限制规则和谨慎人规则两种类型。 　　（一）允许养老基金国际投资的重要意义 　　关于养老基金从事国际投资的必要性，根据对国内外有关文献的研究、分析和总结，养老基金国际投资的重要意义主要体现在以下几个方面： 　　1.全球投资组合可以更好地实现投资组合管理的最优化，降低系统性风险（Solnik 1988， 1998）； 　　2.投资于国际市场可以更好地享受各国經济成长的成果，并获得更稳定的资本市场投资回报（Jorin and Goezmann，1999）； 　　3.投资于离岸金融市场可以降低非系统性风险； 　　4.对于小型开放经济体来说，由于国内资本市场容量的有限性，投资于国际市场是必不可少的（Howell and Cozzini，1990）； 　　5.对于新兴市场来说，由于国内金融市场发育的不健全，养老基金投资于国际市场可以获得更大的降低风险和增加收益的益处 （Kotlikoff，1998）。 　　（二）谨慎人规则和数量限制规则的含义和特点 　　谨慎人规则和数量限制规则在定义、内涵和特点上存在着根本不同。世界各养老基金（国际）投资监管的经验表明，两种监管规则的适用条件、适用方式存在很大差异，因此适用效果上也存在着很大差别。 　　1.谨慎人规则的含义和特点 　　所谓谨慎人规则是指，在养老金计划和养老基金的管理过程中，基金管理人应该履行必要的谨慎程度，这种必要的谨慎程度是指一个正常谨慎的人在与他们从事财产交易时所应具有的谨慎程度。 　　这一定义包含着以下两个层面的含义： 　　第一，基金管理人在从事养老基金投资时，必须遵守监管法规的规定，并以一个理性和谨慎的投资人在进行养老基金组合投资时应该具有的适当方式； 　　第二，基金管理人在从事养老金计划或养老基金的管理过程中，必须应用必要的知识或技能水平，这种必要的知识或技能水平是指管理机构在事实上拥有或按职业或行业标准来说应该有的以养老金计划或养老基金管理有关的某种知识或技能的水平。 　　谨慎人规则具有以下几个基本特点： 　　（1）监管目标集中于投资管理人的行为； 　　（2）要求投资组合管理采取多样化的方式； 　　（3）允许投资人在坚持多样化的前提下，实行投资的自由选择； 　　（4）监管机构更关注信息方面。 　　2.数量限制规则的含义和特点 　　所谓数量限制规则，是指对投资的资产类别、投资比例等进行直接的数量限制。这一规则通常是对低流动性、高信用风险资产持有的数量进行限制，例如对股票、风险资本、实物资产以及外国资产等的投资限制。 　　归纳起来，数量限制规则的主要特点有： 　　（1）集中于对投资进行限制，而不是对组合进行限制； 　　（2）对“风险资产”实行数量限制； 　　（3）把谨慎视同于低风险资产； 　　（4）对单个金融工具的投资进行限制； 　　（5）不允许投资的自由选择。 　　（三）养老基金国际投资中两种监管规则适应效率的比较 　　1.对国际投资的数量限制会降低养老基金投资组合管理效率。正如欧洲委员会（European Commission，1999）所指出的，投资组合限制“妨碍了资产配置和证券选择过程的最优化，nbsp; 因而导致了次优的风险和收益配置