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《策略报告会客户材料
兴业证券高端客户2015年
投资交流会
2015年2月1日
大决战
——2015年A股市场投资策略
关于题目——展望2015年的A股行情,我们以1948年大决战作为比喻,波澜壮阔、惊心动魄,战争双方的力量不断地“彼消此长”,社会财富不断向有活力的一方进行配置。
2015年宏观“无战事”,并不是影响A股行情的主要矛盾
——经济:2015年将继续平稳降速,这是“新常态”而非“黑天鹅”。
——流动性:2015年资金面宽松是常态化,新的分析框架值得重视。
?2015年A股主要矛盾:这边风景独好,财富配置“彼消此长”
——以未来1-2年的维度来看,新一轮牛市的核心逻辑,并非经济的“新繁荣”,而是经济冷、改革热,在改革的旗帜下,社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场,特别是富人阶层的财富重新再配置。
——改革激发信心,制度弹性曾使中国经济屡次转危为安。A股对中国经济此次释放“制度弹性”的反应,更像1996-2001年经济低迷期的财富再配置行情。
——2015年社会财富配置“彼消此长”。 A股市场的赚钱效应自我强化;富人将率先调整资产结构,降低房地产配置、增加股票配置;金融资产的重新配置,降低存款、信托、理财产品比例,增加股票配置;利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资;海外资金配置A股是大势所趋。
?2015年行情特征:大涨、大波动、大分化
——行情特征一:大涨,在改革的旗帜下聚集做多的力量。1)地方债务改革,将成为银行股估值修复的重要逻辑;2)“资本输出”战略,将提升部分周期股的估值;3)国企改革,有助于A股估值的系统性提升;4)金融改革,助力降低全社会融资成本。
——行情特征二:大波动,杠杆化交易、房地产、美联储、注册制或是诱因。
——行情特征三:大分化,新机会、新逻辑、新变化将更加突出。
?投资策略:战略看多,找“新”机会;战术回撤,趁机加仓
——风格特征:重点并非大、小,核心在于新、炫,老树找新花,新兴寻更炫。
——行业优选逻辑:金融创“新”、新一轮资产证券化,非银弹性大 ;“资本输出”战略开辟“新市场”,装备制造业逆袭 ;新兴产业更炫的故事,看好体育、互联网(物联网)。
——主题优选逻辑:改革“新”高潮,看好“国企改革”;区域“新”变化,聚焦海西,分享迪斯尼、京津冀;产业“新”格局,“十三五”、海外并购。
主讲嘉宾:吴峰(策略研究资深分析师)
学历:上海财经大学硕士;
从业经历:8年证券从业经验,从事综合策略研究,2009年加入兴业证券研究所。
策略团队获得奖项:
2014年“新财富”最佳分析师策略研究第1名;
2013年“新财富”最佳分析师策略研究第1名;
2012年“新财富”最佳分析师策略研究第3名;
2011年“新财富”最佳分析师策略研究第1名;
2010年“新财富”最佳分析师策略研究第4名;
2014年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第1名,公募类第1名,非公募类第2名;
2013年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第2名,公募类第4名,非公募类第3名;
2012年“水晶球”最佳分析师策略研究非公募类第3名,公募类第4名;
2011年“水晶球”最佳分析师策略研究第2名;
2010年“水晶球”最佳分析师策略研究第4名;
2014年“金牛奖”最佳分析师策略研究第1名;
2012年“金牛奖”最佳分析师策略研究第5名;
2011年“金牛奖”最佳分析师策略研究第2名;
2010年“金牛奖”最佳分析师策略研究第3名;
从业绩到估值
——2015年银行业策略
核心观点:?
通过分析历史数据,我们得出自2010年以来银行股的超额收益行情主要集中于定期报告披露期,这与银行股上涨所需要的业绩明朗以及估值证伪密切相关。同时,上市银行股在2014年三季度首现的总资产环比负增长也许说明了一个新时代的到来。
? 根据银行业的经营特性和业绩增长方式,我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。通过对这一图谱中各因素的分析,我们得出银行业2015年业绩依然可以实现3%—6%增长的判断。在逐一分析了规模变量、净息差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费六大驱动因素后,我们给出了2015年银行业全年业绩指标预测。
? 在银行资产端运用方面,我们重点分析了盘活存量这一金融战略实施的关键手段——资产证券化中银行的参与。我们通过研究美国资产证券化过程中的标的个股的经营,得出商业银行在资产证券化全价值链中具有先天的参与优势。在盘活存量的大趋势中,能够抓住这一机遇的上市银行必将获得跨越式发展。
? 我们判断明年上半年将会成为银行股能否一改此前5年估值持续下行趋势的关键时点,经济企稳能否实现,资产证券化如何推进,都将决定未来几年银行股走势的方向。我们仍然坚持从改革中寻找标的
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