第七章企业并购分析.doc

第七章 企业并购 第一节 并购的动因和类型 一、企业并购动因 （一）企业发展动机 在激烈的市场竞争中，企业只有不断发展才能生存下去。通常情况下，企业既可以通过内部投资获得发展，也可以通过并购获得发展，两者相比，并购方式的效率更高。 1.并购可以迅速实现规模扩张 通过并购方式，企业可以克服内部投资方式下项目建设周期、资源获取以及配置等因素对企业发展速度的制约，在极短的时间内将规模做大，实现规模扩张。 2.并购可以突破进入壁垒和规模的限制 企业进入一个新的行业会遇到各种各样的壁垒，包括资金、技术、渠道、顾客、经验、行业规模等。如果企业采用并购的方式，先控制某行业的原有企业，则可以绕开这一系列的壁垒，使企业以较低的成本和风险迅速进入该行业。 3.并购可以主动应对外部环境变化 通过并购，企业可以进一步发展全球化、多元化经营，开发新市场或者利用生产要素优势建立新的生产网，在市场需求下降、生产能力过剩的情况下，抢占市场份额，有效应对外部环境的变化。 4.并购可以加强市场控制能力 通过并购，企业可以获取竞争对手的市场份额,迅速扩大市场占有率，增强企业在市场上的竞争能力。另外，由于减少了竞争对手，尤其是在市场竞争者不多的情况下，可以增加讨价还价的能力，企业可以更低的价格获取原材料，以更高的价格向市场出售产品，从而扩大盈利水平。 5.并购可以降低经营风险 通过并购，企业可以迅速实现多元化经营，从而达到降低投资组合风险、实现综合收益的目的。 6.并购可以获取价值被低估的公司 证券市场中上市公司的价值可能被低估。如果企业认为，并购后可以比被并购企业原来的经营者管理得更好，则并购价值被低估的公司并通过改善其经营管理后重新出售，可以在短期内获得巨额收益。 （二）发挥协同效应 1. 经营协同 经营协通是指并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化以及效率提高所产生的效益。主要表现在以下几个方面： （1）规模经济。规模经济是指随着生产规模的扩大，单位产品所负担的固定费用下降从而导致收益率的提高。显然，规模经济效应的获取主要是针对横向并购而言的，两家生产经营相同（或相似）产品的企业合并后，有可能在生产经营过程的任何一个环节（供、产、销）和任何一个方面（人、财、物）获取规模经济 效应。 （2）纵向一体化。纵向一体化主要是针对纵向并购而言的，在纵向并购中，被并购企业要么是并购企业的原材料或零部件供应商，要么是并购企业产品的买主或 顾客。 纵向一体化可以减少商品流转的中间环节，节约交易成本；可以加强生产经营过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以通过企业规模的扩大及营销手段的更为有效，极大地节约营销费用。 （3）取市场力或垄断权。获取市场力或垄断权主要是针对横向并购而言的，两家生产经营相同（或相似）产品的企业相合并，有可能导致该行业的自由竞争程度降低，并购后的企业可以借机提高产品价格，获取垄断利润。以获取市场力或垄断权为目的的并购往往对社会公众无益，也可能降低整个社会经济的运行效率。所以，对横向并购的管制历来都是各国反托拉斯法的重点。 （4）资源互补。并购可以达到资源互补从而优化资源配置的目的。如有两家企业，第一家企业在研究与开发方面有很强的实力，但是在市场营销方面十分薄弱，而第二家企业在市场营销方面实力很强，但在研究与开发方面能力不足，如果将这样的两家企业合并，就会使两家企业的能力达到协调有效的利用。 2. 管理协同 管理协同是指并购给企业管理活动在效率方面带来的变化以及效率提高所产生的效益。主要表现在以下几个方面： （1）节省管理费用。通过并购将许多企业置于同一企业领导之下，企业一般管理费用在更多数量的产品中分摊，单位产品的管理费用可以大大减少。 （2）提高企业的运营效率。根据差别效率理论，如果甲企业的管理层比乙企业更有效率，在甲企业并购了乙企业后，乙企业的效率便被提高到甲企业的水平，效率通过并购得到了提高，致使整个经济的效率水平将由于此类并购活动而提高。 （3）充分利用过剩的管理资源。在并购活动中，如果并购企业具有高效的管理资源并且过剩的时候，通过并购那些资产状况良好但仅仅因为管理不善造成低绩效的企业，并购企业高效的管理资源得以有效利用，被并购企业的绩效得以改善，双方效率均得到提高。 3. 财务协同 财务协同是指并购在财务方面给企业带来的收益。主要表现在以下几个方面： （1）企业内部现金流入更为充足，在时间分布上更为合理。企业并购发生后，规模得以扩大，资金来源更为多样化。被并购企业可以从并购企业得到闲置的资金，投向具有良好回报的项目；而良好的投资回报又可以为企业带来更多的资金收益。这种良性循环可以增加企业内部资金的创造机能，使现金流入更为充足。就企业内部资金而言，由于混合并购使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资