行股估值基準及其非理性繁荣.docVIP

银行股：估值基准及其非理性繁荣 课题研究人：陶鹂春 选送单位：国信证券有限责任公司 内容提要 2006年以来，随着以工商银行为首的国有商业银行陆续在海内外上市，银行板块在国内的资本市场体系中占据了日益重要的地位。以银行股为主导的股市行情的重要特征是H股带领A股上涨，而国内分析师定价失效。然而，随着指数不断上涨，对银行股估值的迷惘开始困扰国内投资者。如何对银行业进行的价值投资，如何对中国银行股进行正确估值，成为每个投资者都不容回避的重要问题。 本文首先从海外入手，以国际视野探寻中国银行股的估值基准。文章分别选取成熟银行股和新兴市场银行股的代表－汇丰银行以及HDFC银行进行研究，分析其发展的经济背景、企业发展历程以及股票估值区间。分析显示，由于经济环境、经营范围、经营特征等的诸多差异，以PE、PB等传统估值指标将成熟市场银行股与中国市场银行股的价值进行静态比较难以解释中国银行股的投资价值。而新兴市场中，印度银行业与我国有较多共通之处，高速增长的经济环境、类似的银行业改革路径、潜力巨大的银行零售市场等为中国上市银行参照印度银行业进行定价奠定了良好的基础。 文章在此基础上对当前影响银行股价值重估的因素进行了详尽分析。这些因素主要包括经济增长、制度变革、银行股成长性溢价以及人民币升值等方面： ①　从经济增长的角度看，银行业在经济繁荣时期大量放贷可以带来业绩优化的效果，但是这种粗放式的扩