2002-12-22貨币政策框架和工具改革8.docVIP

中国货币政策框架和货币政策工具改革 戴根有 2002-12-22 根据《中国人民银行法》，中国货币政策的目标是“保持货币币值稳定，并以此促进经济增长”。实现这一目标，根据我们的经验，货币政策中间目标包括广义货币（M2）、狭义货币（M1）、贷款等一组指标，其中短期主要看M1，中期则主要看M2。货币政策操作目标目前主要是金融机构超额准备金水平，同时关注货币市场利率变动。 　　实现货币政策目标，有效的货币政策工具是关键。1998年以来我们对货币政策工具进行了一系列改革。1998年1月1日取消贷款规模管理是一项标志性改革，它意味着我们把实行了将近半个世纪的最主要货币政策工具放弃了；同年3月改革存款准备金制度，将法定存款准备金账户和备付金账户合二为一，还准备金账户应有的支付清算功能，进一步理顺了中央银行与商业银行等金融机构的资金关系；稳步推进利率市场化改革，现在包括同业拆借利率、债券发行利率、债券回购利率、票据贴现和转贴现利率等在内的整个货币市场的利率，已经完全放开了，金融机构的存、贷款利率的改革也取得了很大的进步，放开了境内大额外币存款和全部外币贷款利率，人民币大额存款利率市场化程度明显提升，贷款利率浮动幅度明显扩大，利率在中国金融资源配置中的作用有了很大的提高；大幅度调整了一系列信贷政策，现在商业银行的信贷结构更加适合中国经济发展和良性循环的需要；完善了再贷款和再贴现管理的制度，使它更加贴近市场经济发展的要求；从1998年一季度开始，建立了中央银行与国民经济有关综合部门和商业银行的月度经济、金融形势分析会制度，从而形成了中央银行与商业银行以及有关经济综合部门之间良好的信息沟通机制，提高了货币政策操作的有效性；中国人民银行从2001年一季度按季向社会公布中国货币政策执行报告，提高了货币政策透明度，发挥了很好的引导市场预期的作用。 　　近几年央行在货币政策工具改革方面所取得的进步中，尤为突出的是公开市场业务操作工具的发展。1998年以来，人民银行花了非常大的精力去推动中国银行间债券市场的发展，其中1998年国家开发银行金融债券实行市场化发行具有关键的意义。几年来，中国债券市场有了一个飞速的成长。银行间债券市场的债券余额1997年末为3800亿元，到今年9月末已经达到25000亿元。5年不到的时间，筹资达21000亿元。中国股票市场到2001年A股、B股、H股累计筹资7700亿元。银行间债券市场交易额，1997年307亿元，2002年预计将超过10万亿元，即比1997年增长325倍。整个银行间债券市场运行规范，几年来没有发现突出的违规行为。以稳步、快速发展的银行间债券市场为依托，中国央行的公开市场业务操作取得快速的发展。近几年，央行在银行间债券市场持续大规模开展公开市场业务操作，大规模吞吐基础货币，调节货币供应量和商业银行信用规模，公开市场业务已成为中国央行日常货币政策操作的主要政策工具。在取消贷款规模控制以后，公开市场业务操作作为主要间接货币政策工具在金融宏观调控中的成功应用，标志着中国货币政策调控成功实现了由直接调控向间接调控的基本转变。这是最近几年中国货币政策工具改革所取得的最重要的成果之一。 　　央行公开市场业务操作制度框架及实践 　　（一）央行公开市场业务操作目标和方式中国央行公开市场操作的制度框架是从中国实际出发逐渐建立起来的。中国经济体制目前仍然处于向市场经济转轨的过程中，金融市场的发育程度还不高。尽管整个货币市场的利率已经全部放开，但由于中国金融机构的存、贷款利率并没有实现市场化，因此货币政策传导的利率渠道并不畅通。央行目前可以通过公开市场业务操作有效调控货币市场利率，但货币市场利率的变动对金融机构存、贷款利率并不能形成实质的影响，利率传导货币政策操作的功能，遭遇中间梗阻。基于这一基本国情，目前中国央行的公开市场业务操作，还很难像西方发达国家那样完全以调节货币市场利率为操作目标。从中国的实际情况出发，我们现在的公开市场业务操作目标，还只能主要是调控金融机构的流动性水平。 　　当然也需要指出，由于最近几年我国商业银行的改革已经有了一些进步，利润在商业银行经营目标中的地位已经有了很大的提高，因此货币市场利率的变动对于商业银行超额储备的变动能发挥一定的影响。央行的公开市场业务操作可以有效控制金融机构超额准备金的水平，准备金水平会影响货币市场利率水平，结果商业银行流动性水平与货币市场利率客观上存在着一定的互动效应，货币市场利率水平的变化实际上影响着公开市场业务操作调控金融机构流动性水平目标的实现。因此，中国央行的公开市场业务操作虽然主要目标是调控金融机构流动性水平，但对货币市场利率水平也密切关注。 　　为了实现货币政策目标和保持金融体系稳定运行，中国央行公开市场业务操作，是根据经济金融运行态势和银行体系流动性情况，选择主动性