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地区差异对企业资本结构调整速度的影响 　　摘要：本文基于我国地区间金融行业不平衡的差异，从我国金融行业的地区分割、货币资金配置水平、金融发展水平、地区间资金流动和政府干预五个方面阐述了地区差异对企业资本结构调整速度的影响，我们认为这些地区差异导致了不同地区企业融资地位和融资成本的不同，并提出应该改变现有商业银行体系格局和注重金融政策对中西部地区的倾斜，从而降低地域差异对企业融资活动的影响。 　　关键词：资本结构 动态调整 地区差异 调整速度 　　一、前言 　　早在1958年，Modigliani和Miller就提出了MM理论开启了人们对于资本结构的研究探索。而近年来计量经济学的发展开始使人们更为关注资本结构的动态调整过程。 　　Hans Loof（2004）和Hackbarth， Miao， Morelle（2006）以及（2008）等人研究发现，企业资本结构的调整速度不仅与该国法律和金融制度变量具有显著的相关性，而且该国的宏观经济变量以及公司盈利能力、公司规模、固定资产占比等公司特征也显著的影响资本结构调整的速度。然而我国金融市场在各项市场改革尚未完成的情况下还存在较多的管制，国内企业所处的融资环境与发达国家具有很大不同。更为重要的是我国地域辽阔，并且地区间的经济发展极度不平衡，使得国内的上市公司可能由于所处的地区不同而面临不同的融资成本，从而使资本结构的调整速度在地区间存在系统性的差异，这也成为了以往研究忽略的一点。 　　二、地区差异对资本结构调整的影响 　　（一）我国金融行业地域分割对企业融资的影响 　　我国的银行信贷体系和资本市场都有一定的地域分割现象，并且企业在融资时一般难以跨越这种地域上的障碍，使得地区间的融资难度和融资成本有所区别，从而导致了资本结构调整速度的不同。 　　新凯恩斯主义对信贷市场的研究，可以解释我国的金融的地域分割所带来的影响。新凯恩斯主义认为，由于信息不对称，本地的银行能比外地的银行掌握更多关于本地企业和投资机会的信息，所以当外地银行为本地企业服务时，就会产生更高的监督成本，甚至在一些极端情况下，较高的监督成本会导致区域外信贷资源不可得；同样作为本地储户来讲，他们也掌握区更多域内的银行的信息，把钱存入区域外的银行也会产生额外的监督成本，这样就从储户和企业两个方面加强了对区域内银行的依赖，使得本地银行吸收存款和将存款转化成投资的能力更强。 　　国内的事实也表明，大部分企业只能从四大国有银行的本地分支机构或本地银行获得贷款。樊纲，张晓晶（2000）发现90年代中期以前，我国大约90%以上的银行贷款都向国企倾斜。冯涛（2007）认为地方国企对地方政府的政绩具有显著的影响，因而1995年之前地方政府主要通过对四大国有银行的地方分支机构的控制作为争夺地方发展所需资金的手段。 　　（二）货币资金区域配置对调整速度的影响 　　针对货币资金配置的研究，关注各地区的新增存贷款流量对我们更有意义，也更能够直接反应当年企业的融资环境。东部地区与中西部地区的新增存贷款也反应了货币资金配置在地区间的巨大差距。潘文卿、张伟（2003）认为金融发展程度的差异对资金配置的影响较弱，运营体制的差异是导致资金配置差异的重要原因。 　　一个地区的货币资金配置对企业融资的影响在于，随着一个地区货币资金数量的增加会对企业融资产生规模经济。当一个地方资金配置和贷款数量较多事，银行对于同一类客户开展尽职调查的成本会出现规模经济，从而带来企业贷款难度的降低和贷款成本（包括利息成本和时间成本等）的降低。而对于资本市场而言也存在同样的情况，当一个地区融资规模较大，同类企业的融资申请比较多的情况下，审批机构和市场上的投资者也更容易判断一个企业的好坏，信息不对称程度降低，监督成本下降，其股权融资的溢价也会随之提高。一个地区货币资金的配置规模决定了企业融资的难易程度以及成本。货币资金配置越高的地区，资本结构的调整速度越快。 　　（三）金融发展水平对调整速度的影响 　　总体上看，我国东部地区与中西部地区的金融发展程度在客观上存在较大差距。而金融发展的最终表现都是金融资源和金融资产相对规模的扩张（李敬，2007）。 　　首先，金融发展可以降低信息收集加工的成本，降低投资者、金融中介和资金需求企业之间由于多重委托代理关系导致的信息不对称。其次，金融发展还包括了金融效率的提升。金融效率包括：货币转化为储蓄的效率和储蓄转化为投资的效率。可以看出，货币资金转化为储蓄的效率即储蓄率，而一个地区的储蓄率高低的决定因素要复杂的多，除了当地金融机构、金融产品、金融服务等因素的影响，还与一个地方的人均可支配收入、消费结构和社会保障等因素有关；而储蓄向投资的转化效率，则更多体现了金融中介的效率。这两个效率的差别，就使得两个地区即使具备相同