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看经济脸色 期铜牛转熊 ——2008年期铜年报 李代军 摘要： 一、宏观经济改变，促使期铜变熊；金融需求逆转，加剧期铜跌幅。 二、LME库存攀高、美元指数走强，两者打压期铜价格。 三、经济形式将主导后市期铜走势，期铜将先振荡，后筑底。 第一部分：行情回顾 2008年期铜走势主要分三个阶段： 第一阶段：1月——3月初 振荡上扬 期铜在07年第四季度两度探底后，大量资金重新回归市场，市场信心逐渐开始恢复，沪铜展开上冲攻势，震荡向上，而伦敦库存的持续大减和热炒的“中国因素”，更是刺激铜市站上60000元一线。期铜在60000元一线蓄势4周后，于1月份下旬借助“中国雪灾”的题材迅猛上攻，期间伴随着智利铜矿罢工、LME库存大幅减少，投机基金加大对期铜的炒作，3月初，沪铜创07年4月以来新高70380元/吨，伦铜创历史新高8725美元/吨。 第二阶段：3月中旬——9月中旬 盘跌 3月中旬后，沪铜开始了盘跌过程。沪铜价格自3月初的高峰70000余元跌至9月中旬的55000元左右。虽然伦铜继续冲击新高，但次贷危机余波未平，贝尔斯登等大投资行出现财政困难，也让投资者思考此次危机的影响范围到底多广，这严重打击了人们的市场信心，伦铜大多停步于历史高点。在中国，过高的铜价抑制了铜的消费，下游企业对高铜价非常恐惧，对超出60000元的价位普遍非常抵触，而中国政府继续实行货币紧缩的政策，中国人民银行多次上调银行准备金利率，增加了铜市下游企业特别是中小企业的贷款难度，限制了企业的购买能力。因此，中国铜消费出现了旺季不旺的局面，导致沪铜表现大大弱于伦铜，伦铜涨，沪铜滞涨，伦铜跌，沪铜大跌。其间，虽然在中国汶川地震、秘鲁铜矿工人罢工等题材的炒作下，期铜出现了几次反弹，但在美元触底回升、LME库存持续增加、中国消费不旺的现实下难有作为。 第三阶段：9月中旬——12月 加速下跌 9月14日，“雷曼兄弟”申请破产，揭开了期铜加速下跌的序幕。此后，经济忧虑成为期铜市场的焦点。全球范围内的GDP下滑，美国、英国低于0的GDP增速标志世界经济的代表陷入衰退，美国历史新高的失业率、全球范围内的降息救市，大范围的公司破产，均加重投资者对经济的悲观情绪。市场恐慌情绪蔓延，CFTC投机基金的多方大量潜逃，LME库存大幅增加至30万吨以上，导致伦铜回到05年市场价格水平，而沪铜回到03年市场价格水平。 第二部分：影响因素分析 一、宏观经济背景——世界陷入1929年以来的最大经济危机 铜作为重要的工业原料，其需求和投资者对其的需求预期与经济走势息息相关。一般认为，经济兴旺，市场预期铜需求会增加；经济衰退，市场预期铜需求会减少。而在08年，经济层面对铜价的影响表现得特别明显。 自07年3月份美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial宣布濒临破产，美国次贷危机开始显露。而后，次贷危机越演越烈，从局部爆发到全面爆发，从金融市场蔓延到实体经济，全球进入了1929年以来的最大经济危机中。下面我们简要分析下最能反应经济形式的中美GDP数据。 美国GDP增长率自07年第四季度以来就大大低于07年前两个季度，后08年第一季度和第二季度在出口贸易带动下GDP增长小幅回升，但在08年第三季度，却创出了01年以来的最低水平。美国2008年第三季度GDP季调后年降0.5%，，主要原因是消费的大幅减少，其中消费者支出下降3.7%，对GDP的贡献率为-2.69%；耐用品支出下降15.2%，非耐用品支出下降6.9%，服务支出持平，商业支出下降1.5%。消费下降意味着美国经济主引擎受损严重，纵观美国经济历史数据，长期增长靠消费的结果特征一览无余，在1975年以来的132个季度里，美国经济增长率平均为3.10%，其中消费的平均贡献高达2.14%，消费不仅成为美国经济的主引擎，同时也构成了美国经济增长的长期稳定器。消费下降对于美国而言是最大的危险，若这种情况持续下去，则这次经济危机的衰退程度和持续时间将大大超出人们预期。 从上图中可以看出，中国从07年第三季度起，中国经济增长已经进入了新一轮下行区间。主要原因是外部原因和经济周期的运行规律。在次贷危机的影响下，外部环境变得十分糟糕，导致中国出口严重下滑，截止到11月数据，中国11月出口额同比下降2.2%，为2001年6月来首次负增长。出口作为中国拉动GDP的三驾马车之一，其受损直接导致GDP增速的下滑。除了受世界经济整体放缓的影响之外，根据改革开放以来我国经济增长所呈现的周期性特征来看，2007年已经达到了本轮经济增长的波峰，2008年开始中国经济增长开始步入回落期。改革开放以来，中国有两次连续保持