货币政策转向致资金趋紧.docVIP

货币政策转向致资金趋紧 　　资金异常紧俏是近期银行间市场的一大特征。6月6、7日资金面紧缺的状况愈演愈烈。7日银行间市场隔夜和7天回购加权平均利率分别大涨253个和153个基点。其中，隔夜回购利率收于8.68%，成为当日资金价格最高的品种。尽管这一周公开市场资金实现净投放1600亿元，创下春节后单周净投放量的新高，但也没有缓解极度紧张的资金面。 　　新债流标 　　虽然也是在端午节前，但此次资金紧张程度已超过了春节等特殊时点。资金面的紧张直接影响到债市。6月6日在银行间市场招标的6个月期农发行贴现金融债，实际发行金额115.1亿元，低于计划发行额200亿元，被宣布为流标。由于隔夜回购利率6.15%，同期限的6个月期回购利率5.50%，均远高于这期农发债的实际中标利率3.4493%，因此流标就在所难免。 　　6月6日，市场传闻光大银行对兴业银行的同业拆借资本金本应到期，但因为头寸紧张，光大银行选择违约，导致兴业银行的千亿到期资金未能收回。两大银行资金面齐齐告急，不得不向四大行要求支援。不过，两家银行的有关人士对上述传闻作出否认。 　　合力作用 　　据分析，造成流动性紧张的原因是多方面的。一方面是监管层整肃银行理财产品以来，一直在持续去杠杆，借钱渡过季末、半年等关键时点的资金和现券交易模式受到挑战，而债市监管升级也使得能够合规代持的机构越来越少；另一方面是财政缴款，再加上传统上季末或节前流动性会偏紧，多种因素叠加在一起，导致近期以来流动性紧张。 　　此外，尽管5月份外汇占款尚未公布，但市场预期普遍下滑。外管局收紧了外汇资金流入管理，严打虚假贸易套利，均促使外汇占款流入明显趋缓。有券商测算，外管局政策将静态上回收2100亿元基础货币，动态上将压制外汇流入速度。 　　同时，由于外管局“20号文”规定，6月底将是银行外汇头寸下限的考核时限，商业银行需要增大外汇买入以达到考核要求，加剧了资金紧张情况。 　　在市场资金紧张的情况下，传闻央行对部分商业银行开展了1500亿元定向逆回购，向市场“输血”。此后，市场流动性紧张情绪略有舒缓。但没有商业银行向媒体证实央行的这一行动。 　　央行发布的《2013金融稳定报告》中提出，保持合理的市场流动性，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。2013年仍将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策。根据经济金融形势动态变化，综合运用数量型、价格型货币政策工具，发挥好宏观审慎政策工具的逆周期调节作用。 　　今年前4个月，我国新增人民币信贷和社会融资规模均保持了较大的增量，显示央行在货币政策中中性稳健的取向，但经济仍处于弱复苏状态，这使得市场对央行进一步降息的预期逐渐升温。 　　虽然经济复苏不如预期，但总体来看，政府对经济增长放缓的容忍度有所提高，注意力集中于对经济中结构性矛盾的调整和改革。因此，短期内宏观政策出台总量刺激措施的可能性不高。不过，也不排除针对结构性矛盾再次进行政策微调，在保持货币总量政策稳定的同时，通过结构性减税和民生投入加大体现财政政策的积极性，并加大建立房地产调控长效机制的力度。 　　从货币政策看，2013年初以来信贷平稳格局一直持续，但货币增长却连续3个月延续了持续向上的态势。从公开操作情况看，央行并没有发生连续净投放的行为，显然货币增长又是外汇占款领域的基础货币被动性投放增加。 　　由于当前货币基础投放又回到了外汇占款被动增加上，而外汇占款又是热钱流入的结果，因此未来的外汇占款如何基本决定了央行基础货币未来增长的状况。为应对汹涌进入的热钱，有关部门一方面加强了贸易真实性的检查，另一方面加强了资金汇兑监管；同时，通过在公开市场上加强流动性回收，对冲热钱，导致银行间市场出现偏紧的资金状态。 　　政策转向 　　市场人士认为，央行的货币政策目标可能已经发生微妙变化，从此前保证资金面稳中偏松，以支持经济增长，转向适度回收银行间市场流动性，以实现控制社会融资规模过快增长等的目标。 　　“央行公开市场近期以来逐渐有了变化，这有别于之前工具选择发生改变，应该是政策目标发生了变化，操作基调趋向偏紧。”平安证券固定收益部研究主管石磊表示。 　　石磊谈到，从基本面来看，经济增长乏力，通胀也未现明显反弹压力，央行政策的变化不是针对经济的，其主要目的可能是通过适度收缩银行间市场流动性，达到控制银行间同业业务膨胀的势头，并进而抑制虚高的社会融资规模增速。 　　天治基金认为，当前的流动性紧张可能是短期的，不过展望下半年，流动性也难以像上半年这样宽松，总体上会慢慢趋紧。 　　申银万国认为，当前资金紧张状况可能不是临时性的冲高，未来甚至较长一段时间内都可能维持偏紧状态。后期，市场资金利率中枢可能被抬高，例如6月份内可能会一直在4.5%左右甚至更高。 　　股债双杀 　　在流