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券商集合理财产品定价与分析一 背景 随着我国金融市场的不断发展，券商，银行，基金推出了大量的集合理财产品；如~~~因此对其的研究具有一定的现实意义。券商集合理财产品一般分为限定性集合资产管理计划和非限定性集合资产管理计划，前者主要投资于流动性强的固定收益证券，如，国债，债券型股票投资基金，上市交易的企业债券，而其中权益类证券和股票的投资比例一般不高于20%；后者限制性较少，主要投资于股票，可转债等风险较高的资产集合理财产品的特征 专业的投资队伍，丰富的管理经验 投资范围广，配置灵活 透明度高，资金有安全保障。这点主要表现在集合理财产品具有“隐形保本”和“收益补偿“机制，使得投资者的资金更加安全，这两种条款主要是说：第一，券商以自有资金参，并且当产品亏损时，自有资金优先用于补偿投资者的本金损失，第二，管理费用与业绩挂钩。券商集合理财产品管理费用的计提方式主要分为三类： 单一固定费率方式，即按照产品规模的某一固定百分比收取管理费用。优点是旱涝保收，缺点是管理人的投资积极性差，不会产生过激的投资行为。 单一业绩报酬方式，管理人根据产品业绩表现收取管理费用。这种方式会引发管理人的短视行为，迫使其投资高风险资产。固定费率和业绩报酬结合的方式。这种方式一方面能保证管理人的经营成本得到补偿，另一方面会激励管理人员努力提高产品收益水平。 二 研究现状问题：集合理财产品的净值如何解释？ 可转换债券的定价理论，李少华，任学敏，《系统工程理论与实践》 未定权益定价是金融数学研究的核心问题之一，而券商集合理财产品的定价问题本质上也是未定权益的定价问题。 孔亮亮（2008），将集合理财产品的净值变动看做带随机利率的几何布朗运动，在保底条款和封转开条款的假设下，利用风险对冲的技巧将，将投资者持有份额的价值转化为了一个带初边值条件的PDE,的到一个解析解。杨云（2009）以东方红三号产品为研究对象，将理财产品募集的资金以固定比例分别投入股票和债券，形成自融资组合，在利率为常数和随机利率的情况下，把股票价格近似看成几何布朗运动，运用鞅方法分别给出了投资比率固定和投资比率是时间的确定性函数（这里的假设合理吗？？？，投资比率怎能以单纯时间的变化来设定，应该是以股票预期收益率和债券预期收益率的高低来配置啊，）假设下的定价公式。李小龙（2010），将理财产品募集的资金以固定比例分别投入股票和债券,用跳扩散过程刻画股票价格运动，在随机利率情形下得到权益定价公式的一般形式。有用的结论：1 Girsanov定理告诉我们，随机过程在在一定的条件下经过适当的等价概率测度变换后成为鞅或者局部鞅。 2 鞅方法已经成为未定权益定价和对冲的主要思想方法 3 市场无套利的充要条件是等价鞅测度存在，市场完备的充要条件是等价杨测度存在且唯一，当市场完备时，任意未定权益都有唯一的无套利定价，并且未定权益的定价为未定权益期末收益的折现值在等价鞅测度 下的数学期望 ，再无套利的不完备市场上，有多个等价鞅测度 ，而未定权益的折现价格在每一个等价鞅测度下的数学期望都是该未定权益的无套利定价。 突破口：O-U过程，反应股票预期收益率波动变化的证券时报记者 伍泽琳　对于银行、基金来说，保本型产品的发行并不鲜见，如今券商资管产品的发行也开始引入“保本”的概念。目前已有引入第三方担保机构，在一定条件下赔付客户亏损的券商集合理财产品推出。　业内人士认为，尽管目前券商仍不能参照基金公司发起设立保本型集合资产管理计划，但借鉴基金公司推出保本型产品的经验，更多“类保本”的理财产品有望成为券商资管争夺理财市场的重要砝码。　首现第三方担保　近日，东莞证券旗下一只已开始销售的纯债券收益类产品“旗峰避险增值”引起业内的关注。这款产品除了动用东莞证券自有资金参与该集合理财计划外，还引入了第三方保本机制，在投资者本金的安全性上尝鲜“双保险”。　旗峰避险增值集合理财计划的说明书显示，该集合计划引入广汇科技融资和广东华鸿融资两家第三方担保机构，对推广期或开放期参与并持有满三年及以上的持有人提供本金保障，增强本金安全性。　“保本型理财产品在基金、银行等机构已广泛存在，券商也一直在努力探索这类产品。旗峰避险增值集合理财计划正是在借鉴了保本基金的经验，根据现行规定而设计的。”东莞证券副总裁潘海标表示。　据介绍，该产品担保的性质为不可撤销的连带责任担保，担保范围为委托人自认购/申购之日起持有满三年及以上的计划份额的可赎回金额与累计分红款项之和低于其投资净金额的差额部分（自有资金补偿之后）；担保期限为计划成立满三年之日至计划终止之日后的六个月内。　“对券商而言这是一次新的尝试，担保公司则实现了对传统担保业务的延伸，并增加了担保费收入。”潘海标表示。据了解，上述两家担保机构对该集合理财计划的担保费用由管理人按符合担保条件的集合计划份额净