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我国上市公司股价收益与波动异常关系解释 　　摘要：在传统的金融理论中，“杠杆效应”及风险溢价假设认为资本市场收益与波动是负相关的。文章通过实证检验发现企业层面的股价收益与波动是正相关的，并从实物期权对企业价值影响的角度解释该正向关系；按企业管理弹性及其面临的市场不确定性对企业进行分组，得出包含实物期权较多的HH组企业的正相关系数明显高于LL组，从而得出实物期权是决定这一正向关系的关键因素之一。 　　关键词：实物期权 收益 波动 正相关 　　1 概述 　　在关于资产定价的论文中，资本市场收益与其波动被广泛认为是负相关的（French，Schwert and Stambaugh（1987），Campbell and Hentschel（1992），and Duffee（1995）。“杠杆效应”假设认为：当股价下降的时候，企业杠杆升高，从而增加了股价收益的波动性。French， Schwert， and Stambaugh （1987）则认为：因为系统风险的增加抬高了风险溢价和股价的期望收益，而未知的波动改变则可能减少企业价值，导致企业收益与波动的负相关关系。 　　与综合市场检验结果相反的是，Duffee（1995）发现在企业层面的检验结果为股价收益与波动呈现正相关关系。游宗君（2010）指出中国股市存在波动反馈效应，且预期收益率与波动之间的的跨期关系为正。这一实证检验