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股指期货对现货市场影响浅析 　　摘 要：我国于2010年4月16日正式推出股指期货，对资本市场具有划时代的意义。本文通过对比股指期货推出前后沪深300指数收盘价和指数回报率的差异，阐述了股指期货推出后对我国现货市场的一般影响。 　　关键词：股指期货；现货市场；股指期货交易 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.08.36 文章编号：1672-3309（2013）08-85-03 　　一、绪论 　　股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，按照事先确定的股价指数进行标的指数的买卖。其交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来抵消风险。是为应对市场风险而生，具有价格发现、套期保值、投机获利等功能。 　　股指期货具有跨期性，杠杆性和联动性等特点。跨期性是指股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预期，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约；杠杆性是指股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约；联动性是指股指期货的价格与其标的资产股票指数的变动联系极为紧密。 　　二、文献综述 　　国外：Stadion str，Athens和Greece（2007）针对1997年12月23日到2004年6月4日期间，股指期货交易和投资者行为对英国金融时报指数和ASE-20股价指数的波动性影响。研究结果表明，股指期货的推出对现货市场产生了以下影响：（1）对现货价格的波动性有稳定作用；（2）对市场波动的不对称性也有调整作用；（3）现货市场信息流的质量和速度上有实质性提高。Debasish，Sathya Swaroop（2009）实证研究了印度Nifty指数股指期货的推出对股票市场的影响，发现股票市场波动性并无变化，但是股指期货市场具有价格发现功能并能提高信息向股票市场流动的效率。 　　国内：娄群、步妍（2008）基于台湾加权股价指数的研究，发现台湾加权股指期货的推出使得现货市场的波动性减小。张丹、杨朝军（2009）对印度SP CNX Nifty指数日收益率的研究表明，股指期货的推出减小了现货市场的波动水平。黄永兴、徐鹏（2009）对沪深300股指期货仿真交易价格指数的研究表明，股指期货的引入显著加大了现货市场的波动率。谢磊、王业成（2010）就香港地区股指期货对现货市场波动性的影响进行实证研究，得出香港恒牛股指期货的推出在一定程度上降低了香港股票市场的波动性。谢磊、王业成（2010）对香港恒生指数日收益率数据的研究表明，香港股指期货的引入降低了现货市场的波动性。 　　总体来看，现有文献对不同国家和地区股指期货的推出对现货市场波动性的影响做了相关分析，在理论基础和计量方法上，对于考察我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响提供了借鉴价值。但股指期货的推出对现货市场波动性的影响在不同国家以及期货市场发展的不同阶段不尽相同。目前关于股指期货对现货市场波动性影响的实证结论不统一，但学术界更倾向于股指期货的推出并没有导致现货市场波动性的增加，即使股票市场的波动性可能有所增加，也只表现在短期，而且这种短期的波动性增加也可能是由于信息的数量增加和质量提高所致，股指期货发挥了稳定股票市场的功能。 　　三、实证分析 　　（一）样本数据的选取 　　本文的样本数据选取2007年4月16日至2013年4月26日沪深300指数回报率和指数收盘价各1468个数据，以我国股指期货推出时间2010年4月16日为分水岭，其中股指期货推出前后各734个数据；相关数据来源于国泰安数据库。 　　（二）数据描述性统计 　　表1结果显示：指数日收盘价的峰度系数从股指期货推出前的2.441733下降到股指期货推出后的2.133778，而且股指期货推出后，指数均值明显变小，突显出其平稳性；标准差在股指期货推出后也明显变小，凸显其具有减小波动性的特性。总之，现货市场在股指期货推出之前，价格的波动性较大，随着期货的推出，价格的波动性降低了。即股指期货的推出，在一定程度上降低了我国现货市场的波动性。 　　（三）沪深300指数的平稳性ADF检验 　　表2表明，ADF检验和PP检验结果一致，证明各时期沪深300股指收益率序列是平稳的，拒绝该序列含有单位根的原假设，即表明股指收益率序列服从I（0）过程。 　　（四）格兰杰因果检验 　　股指期货推出前后的收益率之间是否存在因果关系，以及因果关系的方向并不明确，因此对其进行格兰杰因果检验。在因果检验时，由于因果方向对滞后期n的选择非常敏感。故本文利用AIC（赤池信息准则），滞