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货币错配概述 全球化的进程不断加快，国际资本流动不论在规模还是速度上都不断增长，很多融入金融全球化的国家不可避免的持有外币资产和外币负债，产生了资产和负债的计值货币不相匹配的问题，这就是货币错配。 目录 一、概念 二、分类 三、理论 四、测度指标 五、货币错配与货币危机 六、货币错配与汇率制度选择 七、新兴市场国家的货币错配 参考文献 概念 “原罪”……是这样一种情形：本国货币无法被用于国外借款甚至国内的长期借款，在这种不完善的情形下，金融体系的脆弱性无法避免，因为所有的国内投资，如果不是货币错配(以美元融资的项目收入比索)，就是期限错配(用短期贷款来为长期项目融资)。 ——Bany Eichengreen and Ricardo Hausmann，1999 一、概念 货币错配是一国或者地区的经济行为主体在进行国际经济合作和交易时，因为使用了不同的货币计值，导致资产负债表的净值和损益表的净收入对汇率变动比较敏感的现象。净值和净收入对汇率变动越是敏感，则货币错配的程度越高。从存量的角度讲，货币错配就是指资产负债表净值对汇率变动的敏感性；从流量的角度讲，货币错配是指损益表也就是净收入对汇率变动的敏感性 ——莫里斯·戈登斯坦、菲利浦·特纳（2005） 一、概念 所谓货币错配是指一个经济行为主体（一国的家庭、企业、金融机构以及政府部门）或一个国家在对外经济交往中，由于其资产与负债、收入与支出分别使用不同的货币——本币或者外币——来计值，由此当汇率发生变化时，其资产与负债、收入与支出受到影响的情况。 —梅冬州、龚六堂（2011） 二、分类 （一）负债型货币错配 （债务型） 外币资产外币负债 本币贬值导致债务负担增加 （二）资产型货币错配 （债券型） 外币资产外币负债 本币升值导致资产价值缩水 三、理论 （一）原罪假说 Bany Eichengreen 和 Ricardo Hausmann在分析新兴市场国家金融的脆弱性是提出了原罪假说。他们把货币错配看成是原罪的结果，即发展中国家的债务以美元计值，而资产是以本币计值。认为是金融市场的不完善导致了原罪，从而产生了货币错配。 之后有很多学者在原罪的基础上对货币错配概念进一步明确 ： 货币错配是指一个经济体的负债以外国货币计值而其资产以本国货币计值。 三、理论 （二）超越原罪假说 GoldsteinTumer(2004)针对“原罪”说,提出了“超越原罪”说。他们认为“原罪”说歪曲了发展中国家货币错配的真实情况,忽略了发展中国家金融市场的快速发展。 认为货币错配反映的是汇率变动对未来收入 / 支出流贴现值的影响，大致可以表现在两个方面：一是金融资产和负债的货币面值，在其他条件不变的情况下，资产净值对汇率变动越敏感，货币错配的情况也就越严重 ；二是未来收入和支出流的现值对汇率变动的敏感程度。 三、理论 （三）害怕浮动假说 CalvoReinhart(2002)认为由于发展中国家害怕浮动加剧了债权型或债务型货币错配程度 主要结论有两项: 1、许多国家声称离开了可调节的钉住汇制度,但这未必确实,由于害怕浮动许多号称实行弹性汇率制的国家其实采用是“软”的钉住汇率制; 2、新兴市场国家有充分的理由不让汇率过分波动以保持汇率的稳定。 主要政策建议是对新兴经济体来说由于有结构性的不适于浮动的理由,因此这些国家应当实行完全美元化。 三、理论 （四）高储蓄两难假说 McKinnon（2005）认为一些具有高储蓄“优点”的国家通常会出现国际收支经常项目顺差，成为国际净债权国，无法以本币提供信贷的国际债权国将出现债权型货币错配问题，这种货币错配困境被称为“高储蓄两难”： 如果允许本币升值，那么持有美元资产、未进行套期保值的个人和机构将面临本币升值风险，可能因此而破产，同时出口企业将因此而突然丧失竞争力，引发通货紧缩，经济最终陷入类似日本“零利率”的流动性陷阱 ； 如果债权国不让本币升值，国外就会以贸易制裁相威胁。 四、测度指标 （一）原罪指标体系 四、测度指标 （二）净外币头寸指标 净外币头寸=外币资产-外币负债 缺点：用净外币头寸指标来测度货币错配也存在着不足，因为它没有考虑金融市场中的风险对冲行为对货币错配的影响。如果对敞口头寸进行反向的对冲操作，那么货币错配的程度就会降低，而净外币头寸指标没有考虑这一因素，因此可能会高估实际的货币错配程度。 四、测度指标 （三）外汇风险敞口 外汇风险敞口=以外币计值的债务工具（资产）-以外币计值的债务工具（负债）+外币衍生品买入头寸-外币衍生品卖出头寸+国外权益资产 缺点：外币风险敞口指标更多的足关注金融产品和金融部门的货币银配情况。而对于生产型企业的经营层