上证联合研究计划第六期课题报告.doc

上证联合研究计划第六期课题报告 我国证券市场成份指数选样方法研究 国泰君安证券研究所课题组 课题组组长：李迅雷 课题组成员：彭 艳 田宏伟 张文璋 课题协调人：上海证券交易所 张全祥 选样是成份指数编制最为核心的内容。全球成千上万个股票指数之所以百花齐放、风格各异，很重要的区分之处就是指数选样方法的不同。但是，指数的选样不是随意，也有其普遍的原则和方法。我国市场的成份指数选样，既要借鉴国际经验，也要结合市场实际。本文首先分析了国际上若干著名指数的选样方法，在此基础上进行归纳和总结，结合我国市场特征提出了选样方法的建议，最后进行了实证分析。 若干著名成份指数的选样 成份指数的选样主要包括以下三个方面：选样空间、选样标准和选样方法。 道琼斯30工业平均数 (the Dow Jones Averages) 选样原则：代表美国经济的30只蓝筹股股票。 选样方法：根据华尔街日报记者们的集体判断。 标准普尔500指数（SP500） 样本空间 （1）上市满12个月的美国公司 （2）对纽约交易所和美国交易所上市的股票，要求月均换手率超过0.3，对纳斯达克上市的股票要求月均换手率超过0.6。 （3）单个实体持有量不超过50%，多个实体持有量不超过60%。 （4）最近四个季度净利润为正。 （5）行业龙头，通常要求市值超过40亿美元。 选样标准 行业代表性、规模、流动性、持股结构、财务和经营状况 选样方法 （1）按照行业的市值比重分配样本家数。 （2）专家委员会对满足5个标准的公司进行全面检查，挑选行业龙头作为样本公司。 恒生指数 样本空间 （1）使市值覆盖率达到90%的最大的香港交易所上市公司 （2）使成交额覆盖率达到90%的最大的香港交易所上市公司 （3）上市时间两年以上 （4）非外国公司 选样标准 行业代表性、规模、流动性、财务状况 选样方法 （1）市值和成交额综合排名 （2）恒生指数行业分类 （3）公司财务状况 富时100指数(FTSE100) 选样方法 挑选英国市场上市值最大的100只股票作为样本股，指数组成成份由审核委员会审定。 海峡时报指数 样本空间 新加坡交易所上市股票 选样标准 行业代表性、规模、流动性 选样方法 （1）过去6月、12月和36月的日均交易额综合排名，反映股票的短期、中期和长期流动性。 （2）当前市值排名 （3）按行业选择规模和流动性综合排名靠前的55只股票。 （4）对指数影响大的股票予以权重调整。 日经股价平均数(Nikkei Stock Average, Nikkei 225) 样本空间 （1）东京交易所一板市场股票 （2）上市满三年 （3）流通股大于600万股 选样标准 流动性 选样方法 按照行业分类，选择过去5年交易量额（交易量乘以开盘价、最高价、最低价、收盘价）最大的流动性好的225只股票 可见，国际上著名指数的选样方法尽管各有不同，但还是有较为普遍的原则和方法。除了道琼斯工业平均指数外，其他大部分指数都有较为明确的选样方法，而且一般都以股票规模、股票流动性、行业代表性为选样标准。有的指数更为侧重某个标准，比如富富时100指数和纳斯达克100指数更侧重规模标准，日经225指数更侧重于股票流动性标准。 二、成份指数的选样因素分析 通过进一步分析国际上其他主要市场的成份指数，包括成熟市场和新兴市场的成份指数，我们发现，不论是哪类成份指数，挑选指数样本时考虑得最多的因素是股票的规模性，几乎所有指数都将股票规模性做为选样标准之一（日经225指数是个例外）；挑选样本考虑的第二要素是股票的流动性，除了诸如SPmidCap400、SPsmallCap600等明确的规模指数(Size Index)外，大部分指数都要考虑到股票的流动性；挑选指数样本时的另一主要因素是股票的行业代表性，大都选择行业龙头作为指数样本。由于各个国家、各个市场乃至各个指数的行业标准都有所不同，在具体使用行业代表性时也有所不同，有的是选分行业再选股票，有的是先选股票再分行业。 总结起来，编制成份指数时需考虑的因素有： 1、市值覆盖率 要准确反映市场和成为投资的工具，成份股指数首先必须有足够的市值覆盖率。以基准指数为编制目的的成份股市值一般在达到总市值的70%以上时，才能够保证有足够的市值覆盖率，例如SP500的市值覆盖率为75%，恒生指数为70%，FTSE100为70%，日经225指数的市值覆盖率略少，也达到60%。而投资型成份指数对市值覆盖率的要求相对而言就没有这么高，这主要是考虑到实际交易中