投资学7.因素模型[精选].pptVIP

投 资 学 因素模型 概述 就目前所学知识，要得到投资者的最优投资组合，要求知道： 回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 引入因素模型可以大大简化计算量 由于因素模型的引入，使得估计Markowitz有效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。 因素模型还给我们提供关于证券回报率生成过程的一种新视点 一元或者多元统计分析，以一个或者多个变量来解释证券的收益，从而比仅仅以市场来解释证券的收益更准确。 因素模型 （Factor model） 定义：因素模型是一种假设证券的回报率只与不同的因素波动或者指标的运动有关的经济模型。 因素模型是APT的基础，其目的是找出这些因素并确认证券收益率对这些因素变动的敏感度。 依据因素的数量，可以分为单因素模型和多因素模型。 单因素模型 (THE SINGLE-FACTOR MODEL) 例如 把经济系统中的所有相关因素作为一个总的宏观经济指数。 假设（1）证券的回报率仅仅取决于该指数的变化 （2）除此以外的因素是公司特有风险——残余风险 则可以建立以宏观经济指数变化为自变量，以证券回报率为因变量的单因素模型。 若认为GDP的预期增长率是影响证券回报率的主要因素。  构建函数 4% 通过分析上面这个例子，可归纳出单因素模型的一般形式：对时间t 的任何证券i 有时间序列 （1） 为简单计，只考虑在某个特定的时间的因素模型，从而省掉角标t，从而（1）式变为 （2） 对于证券i，由 其回报率的均值（期望值）为 单因素模型可以简化计算 单因素模型能够大大简化我们在均值-方差分析中的估计量和计算量。假定分析人员需要分析n种股票，则 均值－方差模型：n个期望收益，n个方差， (n2-n)/2个协方差 单因素模型：n个期望收益，n个bi，n个残差 ，一个因子f方差 ，共3n＋1个估计值。 若n＝50，前者为1325，后者为151。 多因素模型 单因素模型的简化是有成本的，它仅仅将资产的不确定性简单地认为与仅仅与一个因子相关，这些因子如利率变化、GDP增长率等。 例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感，后者对利率不敏感。 单因素模型难以把握公司对不同宏观经济因素的反应。 两因素模型 若只考虑一期的模型，则可以省略表示时间的下标，从而两因素模型方程为 在两因子模型下，对于证券i ，其回报率的均值 多因子模型 单因素模型下资产组合的收益和方差 对于由N个证券构成的组合P，当组合中每种证券所占比重为wi时，该组合P的收益为： 纯因素组合 使用有着不同因素特征的大量资产，可以构造出各种具有不同灵敏度的证券组合来。有一种投资策略是很有趣的，它可以构造出对于某个因素有着单位灵敏度（即灵敏度为1），而对其他因素有着零灵敏度的证券组合来。称这种证券组合为纯因素证券组合（Pure Factor Portfolio）。 纯因素组合 如果投资者按照 的比例进行投资，则该种证券组合对于因素1和因素2的灵敏度分别为1和0： 纯因素组合 纯因素组合：消除了其它所有因素的影响，只对某一个因素具有敏感性。 例：假设在两因素模型下，三种证券对因素F1和F2的敏感度如表所示，请构造一个因素F1的纯因素组合。 * * 13.0 2.9 6 9.2 5.1 5 15.6 8.0 4 23.4 8.9 3 19.2 6.4 2 14.3 5.7 1 股票A收益率（%） IGDPt（%） 年份 图中，横轴表示GDP的增长率，纵轴表示股票A的回报率。图上的每一点表示：在给定的年份，股票A的回报率与GDP增长率。 通过线性回归，我们得到一条符合这些点的直线为 从这个例子可以看出，A在任何一期的回报率包含了三种成份： 1.在任何一期都相同的部分α 2.依赖于GDP的预期增长率，每一期都不相同的部分β×IGDPt 3.属于特定一期的特殊部分εit。 其中： Ft是t时期因素f的预