有效市场与投资策略.ppt

第八章 效率市场理论 第8章 有效市场假说 8.1有效市场假说 8.2行为金融初步 8.1 有效市场假说 何谓有效市场 外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。 内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。 8.1 有效市场假说 何谓有效市场 有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。 8.1 有效市场假说 有效市场上证券价格的形成机制 在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。 有效市场理论有四个假设前提： 1、市场信息是被充分披露的，每个市场参与者在同一时间内得到等量等质的信息，信息的发布在时间上不存在前后相关性。 2、信息的获取是没有成本或几乎是没有成本的。 3、存在大量的理性投资者，他们为了追逐最大的利润，积极参与到市场中来，理性的对证券进行分析、定价和交易。这其中有包括三点：第一，假设投资者是理性的，因此投资者可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产的价格；第三，即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。 4、投资者对新信息会做出全面的、迅速的反应，从而导致股价发生相应变化。 8.1 有效市场假说 有效市场的三种形态 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场 8.1 有效市场假说 有效市场的三种形态 弱势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如历史价格走势、成交量等，因此试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱势有效的，那么投资分析中的技术分析方法将不再有效。 半强势有效市场假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。公开信息除包括历史价格信息外，还包括公司的公开信息、竞争对手的公开信息、经济以及行业的公开信息等。因此，试图通过分析公开信息是不可能取得超额收益的。这样，半强势有效市场假设又进一步否定了基本分析存在的基础。 强势有效市场假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。这是一个极端的假设，是对任何内幕信息的价值持否定态度。 8.1 有效市场假说 有效市场与证券分析 弱式有效市场：技术分析无效 半强式有效市场：基本分析无效 强式有效市场：内幕交易无效 8.1 有效市场假说 有效市场与投资策略 被动投资策略（亦称消极投资策略） 主动投资策略（亦称积极投资策略） 积极投资策略指投资人通过主观行为，判断做出投资管理的策略行为，具体是指通过找出证券价格出现的错误定价或者通过对不同资产的投资做时间选择来提高投资收益的投资一种投资策略。例如，在牛市的时候增加股票的持仓量。与之相对应的，消极投资策略（Passive Strategies）是指投资人长期的持有某个投资产品，并且不去对投资品本身做分析或花费精力来研究投资策略来提高资产整体表现的策略。 简而言之，积极投资者认为市场是可以被认知的，不论有效或者无效，都可以通过具体的分析，来指导交易行为.比如巴菲特认为市场是无效的，市场会出现高估和低估，所以他据此买入或者卖出股票，从中获利，他曾说，如果市场是有效的，我不可能有今天这样的成就；索罗斯也认为市场是无效的. 消极投资者认为，市场是不可超越，不可认知的，典型代表就是以随机漫步理论，如指数基金，美国过去20年GDP的平均增长率为5.1%，sp500指数过去20年的平均收益率10.5%，超过了绝大多数主动型基金的收益。 市场有效与基本面，技术面分析的关系可以这么说，基本面分析认为市场是不完全有效的，巴菲特就是典例，如果市场完全有效，任何股票，商品的价格应当与价值一样，除非价值改变，否者价格不应该波动；技术分析是基于市场有效理论的，也就是市场价格包含一切，只有基于价格的有效，技术分析才有其正确性。 8.1 有效市场假说 即席问答 下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触，请解释。 多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。 内部人员取得超常的交易利润。 每年一月份，股票市场获得超常收益。 8.1 有效市场假说 即席问答 半强有效市场假定认为股票价格： A、反映了已往的全部价格信息 B、反映了