2014汽车业回顾程序.ppt

* * * * * * * * * * * 国金证券研究所 吴文钊 电话:（8621 邮箱:wuwz@ 行至水穷处，坐看云起时——2014年汽车行业中期投资策略 2014年6月 整车：景气度可能继续下滑，但估值下行空间已不大 房地产市场降温预示汽车行业景气将下降 汽车行业景气度与宏观经济走势高度相关。从历史数据分析来看，乘用车销量增速与商品房销量增速走势高度一致，且商品房销量增速变化往往还能领先于乘用车销量增速（背后原因为：周期性行业的同质性以及消费者“先买房后买车”的普遍性）。在一定程度上，可以将房地产市场景气度当做观察汽车行业景气度的领先指标。 今年以来，房地产市场明显降温，商品房销售呈现持续负增长。从这一角度出发，我们判断汽车行业销量增速也将呈下滑趋势。 乘用车销量增速可能逐季下滑 14年1-5月汽车全行业销量约984万辆，增长9.0%。其中乘用车销量约807万辆，增长11.1%，商用车177万辆，增长0.1%。 1-5月狭义乘用车同比增速为15%，在各细分市场中，前5月SUV增速达38%，我们预计14年SUV增速仍可达30%以上。需要注意的是，今年经济型SUV新车型增加10多款，市场竞争将明显加剧。 根据季节规律，将现有数据外推，我们二季度狭义乘用车增速约15%，与一季度基本持平，但三、四季度增速将分别下滑至约12%、7%，另据行业规律未来两年将为汽车“小年”，销量增速有可能继续下滑。 2014年狭义乘用车季度销量及增速预测（辆） 2014年5月我国汽车销量及同比增速 库存已略超警戒线，持续走高风险需警惕 据汽车流通协会统计，4月份行业整体库存系数1.52，略高于警戒线水平。其中合资品牌为1.43，进口汽车为2.22，自主品牌为2.12，进口和自主品牌库存水平明显超警！ 4月份库存系数已略超警戒线。根据年初厂家指定的销量目标，后续主机厂可能加大压库力度，库存走高风险需警惕。 进口汽车经销商整体库存系数变化 合资品牌汽车经销商库存系数变化 自主品牌汽车经销商库存系数变化 终端价格优惠暂时平稳，后续可能逐渐加大 据汽车流通协会统计，4月份行业整体市场终端优惠幅度为7.3%，相比3月份提升0.2个百分点，但低于去年同期。分级别市场终端优惠幅度也仍相对平稳且低于去年同期。 当前乘用车终端价格优惠幅度较平稳可能是暂时现象。随着行业销量增速进一步下行，经销商库存系数提高，后续终端价格优惠幅度可能逐渐加大，价格战爆发的可能性不能忽视。 2011年以来乘用车整体终端优惠幅度变化 2011年以来B级车终端优惠幅度变化 从市场竞争格局来看，合资品牌中德系强势地位进一步加强，今年前5月累计份额达约23.4%，相比13年提升2.7个百分点；日系13年累计份额为18.0%，至今年前5月大幅下滑1.8个百分点至16.2%；美系、韩系总体平稳。 14年前5月，自主份额为32.4%，相比13年下降1.9个百分点。我们认为，这可能主要是受三方面因素影响：1）国内限购城市增多；2）合资品牌价格下移、市场竞争加剧；3） 一般公务车取消。我们认为，全年来看这些因素将继续存在，自主品牌压力仍将较大。 近年分国别狭义乘用车市场竞争格局 德系继续强势，自主、日系份额均下滑 整体估值下行空间小，且具备较大向上修复空间 2010年以来汽车整车PE估值变化（TTM，剔除负值） 整车估值已明显回落，距离下限仅约10%：当前，汽车整车估值水平仅约11倍PE，相比此前16倍的高点已大幅回落，且已接近历史最低值（约10倍）。 从主流整车公司估值来看，其估值水平也均已处于下限区域，如上汽、长安、长城、悦达等。 尽管今年整车行业整体景气将下降，但现阶段主流整车公司估值均已接近下限，继续下行非常有限，若有利好推动（市场整体反弹，国企改革、行业景气度阶段性回升等），也具备较大的向上修复空间。 主流整车公司估值情况 汽车零部件：聚焦转型升级 转型升级是零部件企业做大做强的必由之路 我国零部件企业普遍技术水平偏低，配套客户以中低端自主品牌为主，盈利能力较差; 随着汽车行业景气度下降，且自主品牌增长压力增大，面临整车厂不断压价，若不进行转型升级，零部件企业将难以保证收入和盈利的持续增长。 技术/产品升级 转型方向 电子化/智能化 升级方向 客户升级 内生 外延 内控管理升级 节能环保 亚太股份、模塑科技 均胜电子、银轮股份、精锻科技 均胜电子、宁波华翔、亚太股份、东风科技 银轮股份、威孚高科 大洋电机、信质电机、松芝股份 新能源汽车 银轮股份 转型升级方向 转型升级路径 银轮股份、亚太股份、模塑科技 均胜电子、宁波华翔、大洋电机 重要性 零部件企业估值已出现明显分化 通过数据对比分析，我们发现零部件企业估值已出现显著分化； 均胜电子、信质电机、