公司金融第四讲学案.pptVIP

何谓资本预算？ ----公司的项目投资具有不可逆的特点，即使投资者在事后发现投资失误，也很难将此项目变现。因此，在项目投资之前，必须对项目的未来经营状况进行预测，判断该项目投资所产生的未来现金性收益是否能够弥补期初的投资，这样的投资决策分析称为资本预算。 一、 传统资本预算方法 1、净现值法（NPV） （1）NPV（=现金流入现值-现金流出现值） （2）NPV法的判断依据为NPV是否大于零 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100 净现值的扩展：自由现金流的计算 在公司实践中，由于直接计算项目每年所产生的现金流入和流出难度非常大，常用的变通方法就是用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量。 自由现金流是指投资者获得的可以自由支配的现金流。 自由现金流的计算方法 自由现金流=经营活动产生的现金净流量-资本支出-净营运资本投资增量 FCF = OCF - CE - ΔWC 其中： 经营活动产生的现金净流量=息税前收益-利息费用-税负+年折旧 OCF =EBIT – I - T + D 资本支出 = 当期长期资产的净增加额 + 累计折旧额 CE = ΔLA + D* 净营运资本投资增量=期末净营运资本-期初净营运资本 ΔWC = WC1 - WC0 获利指数是目标项目的现金流入现值（PV)与项目的期初投资(CF0)之比。 PI=现金流入现值/现金流出现值 =PV/CF0 3、内含报酬率法（IRR） 内含报酬率（IRR）是指使目标项目NPV等于零时的贴现率，可以代表项目投资存续期内的年平均投资回报率。 案例：内含报酬率的估算方法 承接上例，假设公司第5年末的自由现金流量为195万元，若要计算出相应的内含报酬率，可以通过测试法找出该报酬率的大致区间，然后再运用内插法计算确切的报酬率。 假定内含报酬率为15%，则有： 测试后可以判断出IRR在17%至18%之间再运用内插法就可以精确计算出IRR的值： 4.回收期法 （1）投资回收期法 一般是指项目所产生的自由现金流可以收回项目期初投资的最短时间。 假定该项目最长可接受的投资回收期为4年，由于未来5年自由现金流分别为100、94、87、99、165，则在不考虑货币时间价值的条件下，计算得出的项目最短回收期为： 最短回收期=3+69/99=3.7年 由于最短回收期在4年内，所以可以接受该项目。 （2）贴现投资回收期法 投资回收期法存在一个缺陷，即仅仅考虑初始投资额的收回，没有考虑初始投资资金成本的回收问题。为此，可以采用贴现投资回收期法取代投资回收期法。 最短回收期=4+48.43/102.45=4.47年 由于最短回收期超过4年，所以拒绝接受该项目。 二、资本预算方法的比较和选择 1.贴现投资回收期法和净现值法比较 例如：投资者面临两个投资项目A与B，贴现率为10%，公司最长可接受的贴现回收期为2年。两个项目的存续期以及预计现金流量及其现值如表1和表2所示： 表1 A、B项目现金流 项目A的贴现回收期=1+36.4/49.6=1.73年 项目B的贴现回收期=2+18.2/112.7=2.16年 根据贴现投资回收期法则，只有项目A低于投资可以接受的最长回收期，投资者理应接受A和拒绝B，但是这种判断可能存在失误。 若将项目B看做由项目A和项目B-A组成的集合，可以理解为追加投资项目，则追加投资项目现金流现值如表3所示： 2、获利指数法与净现值法比较 虽然获利指数和净现值的原理一致，但是在资本约束条件下，两种方法在项目评价上会出现排序上的差异。如接上例，若投资者出可以选择A、B项目外，还有一个C项目，三个项目的现金流现值、净现值和获利指数如下表所示： 3、内含报酬率法和净现值法比较 （1）内含报酬率可能存在多解或无解 例如：某公司拟投资一项目，要求收益率为12%，存续期为2年，项目预计现金流入下表所示： 若：将第1年和第2年自由现金流改为300万和-250万元，则最终无法得到该项目的内含报酬率。 但是，采用净现