股指期货期现套利投资策略..docVIP

股指期货期现套利投资策略 字号 评论?邮件?纠错 2015-01-04 11:35:53 来源：和讯网? 　　一、基本原理 　　市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在市场不论上涨或者下跌的环境下均能获得稳定收益，市场中性策略主要依据统计套利的量化分析。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略，使用量化分析和技术分析方法挖掘无风险或低风险的稳定投资机会。 　　中性套利策略在牛市中的表现并不突出，但在熊市下，市场中性表现出较高的优越性，远跑赢其他类型的基金。长期来看，市场中性套利策略波动性近似于债券指数，但风险调整后的收益水平远高于股票和债券指数。 　　基于股指期货的套利，其基本理念是基差强制恢复，当由于市场的过度反应：股指期货的升贴水出现了短期的高估（低估），当偏差幅度超过期现套利的交易成本时，通过构建现货股票组合和股指期货形成配对组合，能够利用这种短期的定价偏差获得收益。如图1所示，当股指期货升水超过了无套利区间的上边界，那么就出现了正向套利机会，买入现货指数成份股，卖出开仓股指期货。当股指期货贴水超过了无套利区间的下边界，那么就出现了反向套利机会。融券卖出现货指数成份股，买入开仓股指期货。当基差回复正常时，双边反向平仓。 　　图1 期现套利示意图　 　　在实际的操作中，因为现货融券卖空限制较多，所以以正向套利为主，当期货贴水很深且指数走势平稳时才进行反向期现套利操作。期货贴水幅度较大的情况往往出现在5、6、7三个月的合约存续期内。这是因为5、6、7三个月为沪深A股的集中分红期，期货贴水是涵盖了分红使得股指自然回落的影响。所以，在5、6、7三个月是否可以做反向套利要分析未来沪深300分红的情况。 　　二、如何构建现货组合 　　股指期货套利可行的基础是如何构建现货组合替代沪深300指数，沪深300指数的现货组合模拟通过如下几种方式进行： 　　当前沪深300指数成分股以5或10手股指期货标的市值，并按成份股最新市值权重圆整到手的现货组合； 　　上证50ETF、上证180ETF、深证100(159901,基金吧)ETF、深证40ETF等ETF通过曲线拟合获得的ETF基金组合； 　　嘉实300(160706,基金吧)ETF、华泰300ETF等沪深300指数基金； 　　银华90、银华100、双禧100、申万40、信诚300、信诚500等指数分级基金。 　　构建现货的主要考察标准如下： 　　日跟踪偏差在0.3%以内； 　　满足流动性和跟踪误差情况下，组合尽量小，目的在于减少冲击成本 　　最好具备Alpha特性 　　现货模拟组合每周要重新优化调整，组合中的停牌股票使用等市值的同行业中相关性最高的股票进行替代。如果采用ETF成分股来拟合，需要注意ETF对停牌现金替代的处理规则。套利组合的平仓以实际名义基差的波动为准，即跟踪偏差较大的话，在名义基差的下限仍旧需要平仓操作。 　　相对于跟踪误差，构建组合的T+0可行性更为重要。具备T+0能力的组合可以进行日内的基差高频交易。通过高频交易可以弥补组合跟踪误差的影响，同样高频交易也可以一定程度上弥补基差隔夜的风险。根据场内交易活跃的各个ETF基金，通过线性拟合，发现流动性好的上证50ETF和深证100ETF按市值1：1配比，可以较好的拟合沪深300指数。图2是2013-01-01~2013-12-31上证50ETF和深证100ETF1:1配比跟踪偏差图，由图可以看出上证50ETF和深证100ETF组合的跟踪偏差年内最大波动在上下50点左右，换算为指数比例在2%左右，跟踪误差是在可以接受的范围。 　　图2 2013-01-01~2013-12-31上证50ETF和深证100ETF1:1配比跟踪偏差图 　　数据来源：恒生聚源 数据处理：Matlab 　　实际操作中使用ETF成分股拟合时要注意ETF一篮子申赎数量之间的配比关系，在尽量满足ETF基金之间权重比例的前提下，使得最终篮子数量较小，因为过大的篮子组合会导致成交困难且冲击较大。 　　当使用指数分级基金拟合现货指数时，在基本锁定跟踪误差的同时，使用分级基金也可以进行一二级市场的申购赎回套利。具体业务将在后续方案中陈述。 　　三、股指期货期现套利盈利性分析 　　2010年4月股指期货推出后，因为其高杠杆和T+0交易优势，市场投机气氛浓厚，股指期货的升水很大，最大出现过130点以上的升水，而且基差波动的非常剧烈，2010年是可以通过股指期货套利获得25%以上的无风险收益。相对可靠一些的考察2011年以来股指期货基差情况，这里将基差定义为：股指期货价格 – 股指价格，图3是2011年以来股指期货的收盘基差图。 　　图3 2011-01-01~2014-07-23股指期货连续合约收盘基差图 　　数据来源：恒生聚源 数据处