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估值理论与应用 §2.1 估值理论与应用 现金流 时间价值 时间价值的敏感性分析 应用 复利计息 绝对估值和相对估值 现金流 现金流的三个重要特征 现金流序列的表示法 列表法：案例（一） 图示法：如图 案例（一） 时间价值 对时间价值的考虑是通过将现金流“折现”为一般的时间等价物来实现的。 continued 在时间方面被标准化的价值称为“现值”，用PV表示。现值通俗的说，就是未来预期现金流今天的价值。 折现率：恰当的折现率就是准备进行投资的资金的机会成本。 continued 机会成本：在选择投资项目时必须放弃的投资其他项目所能带来的收益。 将现金流变换成现值的折现率，通常采用一种无风险投资的收益率，如具有适当到期日的国库券所带来的报酬率。 continued 当折现现金流时，需要考虑复利计息的问题，因为收回的资金是可以再投资的。 continued 假设t时刻收到的现金流为CFt,折现率为kt,则现值PV由下列公式计算： 现值的和 净现值 现金流现值的总和与零时刻成本间的差被称为“净现值”，用NPV表示。 终值 终值 时间价值的敏感性分析 敏感性分析实际上就是明确地考察财务结果对折现率假设变动的敏感性。即现值随着折现率的变动而变动。 估值关系的应用 被用来给包括普通股、优先股、债券、按揭贷款以及不动产交易等各种形式的金融证券定价； 被用于公司财务方面进行资本预算的决策； 被投资银行家用来估算兼并与收购交易； 被银行业用于制定分摊时间表和为价格掉换及其它风险管理工具定价。 估值关系应用——几个特别有用的公式： 1、年金现值 2、年金终值 3、稳定增长模型 4、永续年金 年金 年金现金流量图及公式推导 1、年金现值公式 最常见的年金类金融工具，如： 养老金的发放 抵押贷款的等额还款 租赁费缴纳 1、年金现值——养老金计算 你现在35岁打算65岁退休，并希望在退休后的20年里每年有￥100000年收入。假设退休金帐户的收益率为10％年复利。 计算从现在开始到你退休，为了达到每年￥100000的养老金，你该每年存入多少？ 1、年金现值——抵押贷款的等额还款计算 PMT函数 2、年金终值 爱车族的烦恼--如何圆个奔驰梦 阿斗是个狂热的车迷，玩了多年的车，却始终没有一辆自己的“坐骑”。终于有一天，阿斗时来运转，得到了一份收入颇丰的工作，阿斗痛下决心，决定攒钱买车，目标是十年后将一辆奔驰开回家。 目标定下后，阿斗发愁了，每年大概要存多少钱，才能圆梦呢？　 假如10年后一辆奔驰车的价位是一百万元，银行存款利息保持在10％的水平，阿斗每年应攒下的钱数目就是6274.54元。 问题在于这数字是怎么算出来的呢？事实上，这里就用到了年金终值的概念。也就是说，阿斗要在十年后的终值是一百万元，那么，他每年的存入的年金该是多少？ 假如你计划工作5年后让自己成为有车族，价位是10万元。你选择银行零存整取的存款方式每月存入账户一笔钱，按月复利计息。请你计算每月应存入的钱数。 人民币存款利率表 2008-12-23 3、稳定增长模型 稳定增长模型描述的是：在每一个相等的时间间隔，按固定增长率g增长，可以无限延续下去的，用同一折现率折现的现金流。 3、稳定增长模型——房租计算 3、稳定增长模型——普通股股利计算 稳定增长模型应用题 年初高盛公司的研究人员应客户要求对IBM公司股票进行评估，研究员预测IBM未来3年的每股收益为3美元，以后每年增长7%（第4年为3.21美元）。美国股票市场的必要收益率为10%。请计算IBM公司股票的当前价格。 答案 多增长模型 多增长模型适用于必须用两个或多个增长率描述股利未来预期增长的情形。 一个著名的多增长模型是两阶段增长模型：该模型假设近期以一个快速的比率增长一段时期（一般为2年到10年），随后以一个可持续的稳定的长期增长率增长。 一个两阶段增长的案例 某公司当期股利为1美元，预计股利在未来5年将以一个较高的年增长率12%增长，在这之后，预计将以一个新的固定的年增长率6%增长，假设恰当的折现率为10%。问该公司股票价值几何？ 前5年股利的现值为5.26，以后股利的现值为28.96，因此股票价值34.22美元。 4、永续年金 g＝0时，稳定增长模型就变成了永续年金或称为“零增长模型”。 假定有一种金边债券，无限期每年支付债息￥C，若年利率为k，你愿为之出多高价格？ 金边债券的现值是未来所有债息收入现值的加总： 4、永续年金现值计算举例 复利的威力（The power of compounding） 70规则 （Rule of 70） 假如某个变量每年按x%的速度增长，那么在将近70/x年后这个变量会翻一番。 70规则的应用 张三和李四，22岁毕业后找到他们第一份年收入3万的工作，张三收入年增1%，李四3