2005年全国银行间债券市场国债发行与交易分析-中国债券信息网.docVIP

2005年全国银行间债券市场国债发行与交易分析 　　2005年，我国宏观经济运行良好，国内生产总值(GDP)稳步增长，物价水平增长适中、通货膨胀压力减弱，人民币略有升值并依然保持强势，国有商业银行改革正式启动……在这些宏观经济因素的综合影响下，2005年的国债市场也让发行人和投资者获益菲浅，发行利率大幅走低、交易结算量创历史新高、债券价格不断上涨。 一．宏观经济运行情况分析 1．国民生产总值稳步增长 2005年，我国GDP延续2004年稳健的增长势头，全年GDP约增长9.8%。年底，国家统计局将我国2004年GDP调整到19，317亿美元，按此基数计算，我国05年GDP将达到21，210亿美元左右，已经超过了意大利，位居全世界国家GPD排名的第六位。我国的经济总量在全球的占比进一步提高，经济影响力进一步扩大。 2．物价相对稳定、通货膨胀预期减弱 2004年债券市场的大幅下跌很大一个原因就是CPI的不断走高，CPI同比增幅除2月份外均在3%以上，但05年这种局面没有重现，全年的CPI同比增幅除2月份(春节效应)外均未超过3%，而且在9月份甚至达到了最低点的0.9%（05与04年CPI的比较请见下图）。 3．人民币轻微升值 2005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 4．国有商业银行改革，加强资本充足率管理 自《商业银行资本充足率管理办法》 年份 记帐式国债融资增量（亿） 1999 2374.66 2000 2131.65 2001 2543.33 2002 2974.29 2003 4045.83 2004 2127.55 2005 2165.81 (二)发行票面利率分析 2005年，在各宏观经济综合影响下，特别是通胀预期减弱的情况下，国债的发行利率大幅走低，不但大大低于04年同期限国债发行利率，而且都低于二级市场上同期限国债的收益率。 1．发行利率低于04年同期限发行利率 05年国债的发行利率大大低于04年同期限国债的发行利率。分别以5年和7年关键期限为例：2004年的2支5年期国债的发行利率分别为4.42%和4.3%，而05年的2支的发行利率则分别为3.3%和2.14%,平均下降了114个BP；2004年的3支7年期国债的发行利率分别为4.89%、4.71%、4.86%，而05年3支的发行利率则分别为3.37%、2.83%和3.01%，平均下降了175个BP。 2．发行利率都低于同时二级市场同期限国债收益率 2005年各期国债的发行利率不但大大低于2004年的发行利率。而且一反2004年发行利率普遍高于市场收益率的现象，05的15支国债的发行利率都低于同时二级市场国债的收益率。第一期十年期国债的发行利率为4.44%，而当时市场上10年期国债收益率(参考中央结算公司编制的银行间国债收益率曲线)大约在4.61%，低了17个BP左右；此后各期的发行利率都延续了这一现象（具体的点差请见下表），而且此现象在4、5月份达到了最大值，期间发行的三期国债的一二级市场收益率点差分别为30个BP、20个BP和19个BP；此后两市场点差有缩小的迹象，特别是在10月下旬至11月底，由于二级市场的调整，投资人担心进一步下跌，在发行投标时稍显谨慎，此期间发行的两支中期国债（5年期和7年期）的点差均为3个BP左右；但二级市场行情自11月底开始反弹后，点差又有所放大。全年15期国债平均相差了14个BP。 债券代码 期限（年） 发行收益率% 市场收益率% 一二级市场点差(BP) 050001 10 4.44 4.6135 17 050002 1 2.1106 2.2 9 050003 5 3.3 3.6 30 050004 20 4.11 4.31 20 050005 7 3.37 3.56 19 050006 1 1.4003 1.489 9 050007 2 1.58 1.683 10 050008 3 1.93 2.05 12 050009 7 2.83 2.921 9 050010 1 1.1429 1.25 11 050011 5 2.14 2.17 3 050012 15 3.65 3.79 14 050013 7 3.01 3.04 3 050014 2 1.75 1.93 18 050015 0.25 1.3754 1.57 19 (数据取自) 而造成国债发行利率和市场利率存在明显价差的一个原因可能与当前我国部分债券投资机构的考核方法有关。目前部分机构对债券投资（特别是对“持有到期”类投资）的考核方法主要是