第五章外汇理论讲解.ppt

国际金融学 4. 汇率波动对经济的影响 第二节 套利交易 一．套利交易(Interest Arbitrage) 套利交易，简称套利，是指投资者或投机商利用两个国家短期投资利率的差异，将资金从利率低的国家调往利率高的国家，以赚取更高的利润。 例：伦敦市场英国政府发行的国库券年利率为15％，纽约市场美国政府债券为年利率13％。 为了防止投资期间汇率变动的风险，投资者往往在进行套利交易的同时，办理掉期交易。套利者在用美元买进英镑对英国政府国库券投资之时，预先再卖出3个月远期英镑，换回美元，只要掉期交易及套利交易整个开支费用不超过2％的利息收益，套利者是有利可图的。 二．套利交易的分类 *不抛补套利(Uncovered Interest-arbitrage)： 在投资者将资金从利率较低的国家调往较高的国家时，并不进行反方向的远期外汇交易。 *抛补套利（Covered Interest-Arbitrage）： 指套利者把资金从低利率国家调往高利率国家的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期外汇，以避免外汇风险。 三 利率平价说 一、抛补利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP） （一）一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e（直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： 1＋（1×i） 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）： 1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利和（以本币表示）为： 1/e（1+i*）× ef= ef/e（1＋i*） 由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为： f/e（1＋i*）. 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果： 1＋i f/e（1＋i*）， 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的收益率下降。 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系： 1＋i ＝ f/e（1＋i*）， f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ， 即： ρ＋ ρ i*=i－i*， 省略ρ i*，得到： ρ =i－i* 这就是抛补利率平价的一般形式。 （二）抛补利率平价的经济含义 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。 （三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补的利率平价基本能较好成立。 二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP） （一）非抛补利率平价的一般形式 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的结果为下式成立： 假定E ρ 表示预期的远期汇率变动率，对之进行上述类似的整理，得 （二）非抛补利率平价的经济含义 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在UIP成立时， 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的 即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 （三）非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。 三、CIP和UIP的统一 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投资者就认为有利可图了： 假定Eeff，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到 Eef＝f， 此时，CIP和UIP同时成立： ρ＝Eρ=i - i* 那么， Eef＝f 的经济含义是什么呢？ 人们可以将远期汇率作为相