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基于流动性视角的外汇储备对股价的传导机制研究 金枧荣 摘要：以我国股票市场现状为基础，通过定性和定量结合的方法研究外汇储备对股价的传导机制，结论为：在长期外汇储备对我国股市产生强烈的负面流动性影响。 关键词：流动性；外汇储备；股价 一、引言 伴随着我国多年来国际收支经常项目与资本项目的双顺差，导致我国外汇储备呈现持续上升的态势。而外汇储备的增加如何影响人民币的流动性，又是如何影响股票市场价格的呢？股票市场价格是反应我国经济发展状况的晴雨表，股价的变化直接影响投资者的理性预期和未来市场的发展走势。外汇储备与股票市场价格都是衡量金融市场发展状况的重要标志，而我国股票市场价格与外汇储备之间存在怎样的传导机制，外汇储备的流动性与股价之间存在怎样的传导机制，这些都是值得深入研究的焦点话题。因此，从流动性的视角研究外汇储备对股价的传导机制具有较高的研究价值。 二、我国股票市场的发展现状 入世以来，我国股票市场呈现稳定发展的态势。为了更深入研究我国加入WTO后，我国股票市场的发展状况。选取2001年至2010年这10年间的月度数据进行分析，具体的A股月涨跌幅趋势如图（一）所示。 图1 A股平均涨跌趋势 从A股平均涨跌趋势图中可以看出，我国股市涨跌的波动趋势较大。在2008年之前，我国股市价格一直呈现跌宕起伏的变化，而在2008年却出现较大规模的回落。尤其是是2008年6月，我国股市价格呈现大幅度的回落，这不仅受全球性金融危机的影响，还受到人民币流动性的制约。虽然2008年我国A股出现较大幅度的回落，但是在2009年春我国股市的价格出现明显的回升趋势。而2009年夏又出现下降的趋势。总之，在2008年以后，我国股市价格又恢复了以往波动的趋势。从A股平均涨跌幅的线性趋势却呈现上升的态势，2003年之前，我国A股的平均涨跌处于负的水平，而在2003年至2004年期间，我国A股的平均涨跌幅度趋于0，说明在此阶段我国股票市场的涨跌幅度基本可以向抵消。而在2004年以后，我国A股的平均涨跌幅度处于正的水平，表明我国A股的价格波动呈现增长的趋势。从长期来看，我国股市的价格呈现上升的趋势。 三、外汇储备对股票市场价格的传导机制 外汇储备对股票价格的影响较小，是因为外汇储备并不直接影响股票价格，只是通过宏观层面中的流动性对股票市场价格产生影响。外汇储备对股票市场价格的传导机制较为复杂，外汇储备的变动主要通过下列六种效应影响我国的股票市场价格。一是供给冲击效应，如果外汇储备的增加是由于外商直接投资的增加，导致我国净流入资本增多，通过资本供给冲击来影响股票市场价格。二是收入转移效应，当外汇储备的增加主要是由于贸易顺差而造成的，股票价格可能由于企业收入的增加而上涨，并有利于外汇储备从国外向国内转移。三是通货膨胀效应，外汇储备的增加可以会导致国内企业产品的价格上涨，从而引发一定程度的通货膨胀。四是实际余额效应，虽然我国外汇储备增加，但是由于通货膨胀效率，导致货币的实际购买力小将，从而降低了股票市场的实际余额，导致我国股票市场价格增加且实际资金减少。五是产业结构效应，如果进出口企业与与其他企业的相对价格发生长期的变化，就会迫使产业结构做出调整，这个调整需要一定的时间和成本。六是心理预期效应，股票价格的不确定波动会影响投资者的决策，为了保留货币的流动性以及较强的投机心理，会导致投资者推迟购买股票，导致需求下降。[1] 股票价格的上涨如果是由于外商直接投资的供给而造成的，那么股价的上涨将会对整个实体经济产生影响，导致我国外汇储备的增加。而如果股票市场价格上肢是由于国际贸易顺差而导致的，那么贸易顺差会是股票市场在一定阶段内出现上升的趋势，而长期内的股票波动还受到其他因素的影响，因此无法确定股票市场价格的升降情况，且贸易顺差对股价的影响也存在一定的滞后效应。 外汇储备的增加在一定程度上会增加进口或者回购债券，这样人们就会拥有更多的闲散自由，有利于股市资金的增加。股票市场资金的流入会导致股票市场价格产生上升的趋势，进而容易引发通货膨胀。同时，国家政府为了抑制通货膨胀，必将提升利率水平，进而影响资金向股票市场的流动速度及流动数量，控制股票市场价格出现大幅度上升和防止投资泡沫的发生。[2]而缓慢的通货膨胀有利于经济的发展，短期内的通货膨胀必将导致人们手中货币的实际购买力下降，而产生实际余额效应。也就是说外汇储备的增加会通过价格的传导机制，导致人们手中的货币购买力下降，进而引致股票市场价格的上升。 在一个成熟的金融市场上，成本冲击的传导途径能快速顺畅地完成，股票市场价格的上升成本会平均分配在股票所持股票的身上，使得整个企业的利润率受到的影响并不显著。但是在我国，由于存在着价格管制、内需不足、单一的价格竞争模式等，使得价格冲击的传导在我国非常的粘滞，无法实现刚性价格。虽