【2017年整理】金融市场学第五章债券价值分析.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 债券价值分析 贴现债券(Pure discount bond) 定义 贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 例1： 假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内价值应该是多少？ V＝100/（1＋0.1）20 直接债券(Level-coupon bond) 定义 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。 例2： 假设现在是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%（半年计一次复利）。美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的15年期国债，根据美国惯例，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月支付，每次支付利息65美元，那么，该债券的内在价值是多少？ 统一公债 (Consols) 定义：统一公债是一种没有到期日的定息债券。 最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。 优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式 例3： 某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值是多少？ 思考！ 如果债券的市场价格与债券的内在价值出现差异，怎么办？ 如何判断债券价格是被高估还是被低估了？ 我们在什么情况下购买债券？在什么情况下抛售债券？ 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率：即公式（2）中的y 承诺的到期收益率：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示 如果yk，则该债券的价格被高估； 如果yk，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 例4： 某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元，请问，这种债券是否值得购买？ 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系： 当债券价格上升时，债券的收益率下降； 当债券价格下降时，债券的收益率上升。 债券定价的五个原理 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。 到期时间越长，价格波动幅度越大； 到期时间越短，价格波动幅度越小。 债券定价的五个原理 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 债券定价的五个原理 定理四： 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 债券定价的五个原理 定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。 换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小 定理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。 例5： 债券A：5年期、面值1000$、票息率7% 债券B： 5年期、面值1000$、票息率9%