广西西江开发投资集团有限公司15年主体信用评级报告（中债资信）.docxVIP

跟踪评级相关参考资料2014年 9月末，公司仍有 2个船闸1和 1个水电站改扩建项目在建（计评级方法：划总投资为 59.26亿元，其中债务融资 22.30亿元），资金平衡仍采用“以航养电”的模式，预计随着水电业务的继续较快增长，其毛利润仍可支撑建设债务的利息支付，但仍然无法完全保障债务本金偿还。同时，广西自治区船闸恢复收费自 2015年 2月起才正式施行，核定收费标准为 1元/总吨·次，目前暂按 0.60元/总吨·次收取，短期内船闸收费对资金平衡的贡献也将较为有限。整体来看，公司水利枢纽建设投资将面临较长的回收周期，未来自身资金平衡压力仍将面临一定压力。公司贸易业务规模继续快速扩张，2014年 1~9月收入同比增速仍超过 60%，但利润空间仍然很小，贸易品种仍以钢材、农产品和化肥为主。公司对于贸易业务风险控制严格，结算上仍以“采购先货后款，销售先款后货”为主，应收款项规模较小，整体风险仍然可控。公司航运运力保持稳定，业务规模仍然较小，且航运市场低迷影响导致业务增速显著放缓，2014年 1~9月收入仅与 2013年同期持平，但对公司整体影响尚较为有限。公司金融业务仍主要为小额贷款、委托贷款和产业投资基金。截至 2014年末小额贷款余额为 4.86亿元，委托贷款余额为 14.98亿元，虽然上述款项期限均较短，但在当前信用风险不断暴露的宏观环境下仍需关注其未来的回收风险；公司参股较多产业投资基金，绝大部分尚处运营初期，未来投资收益情况仍不确定。除上述业务外，为开发西江沿江经济带，公司仍继续重点推进西江沿岸港口和物流园区建设，在、拟建项目计划总投资超过 110亿元，但是由于其政府资本金配比相对较低，且盈利实现情况还需依赖于西江流域区域开发进度和宏观经济环境，存在较大的不确定性，需高度关注未来资金平衡风险。2015~2017年，公司计划的项目投资分别约为 18亿元、39亿元和 26亿元，仍将面临一定的资本性支出压力。（2013.01）中债资信中国基础设施投融资企业主体信用评级方法（2013.03）评级模型：中债资信中国地方政府主体信用评级模型（2013.09）行业研究：（2015年第 15期总第 15期）（2015.06（2015.05）评级报告：评级（2014.09）财务风险：维持在一般水平跟踪期内，各业务规模继续快速扩张支撑公司营业收入保持高速增长，2014年实现 62.17亿元，同比增长 41.47%，但贸易业务的扩张将毛利率由 2013年的 14.04%拉低至 9.08%，因而虽然期间费用收入比保持稳定，但公司经营性业务利润在近年来首次为负，在公允价值变动净收益、投资净收益和以政府补助为主的营业外收入等非经常性损益增长的支撑下，利润总额才得以保持增长，实现 2.16亿元。2015年 1~3月，公司营业收入略有下滑，虽毛利率有所提升，但受债务规模增长带来的较大规模财务费用侵蚀利润的影响，公司经营性业务利润仍然为负，利润总额主要来自于投资收益。公司现金收入比仍超过100%，经营获现能力仍然较强；同时，受益于收回部分委托贷款，2014年公司经营活动现金流量净额同比增长 73.00%达 9.83亿元。2015年公司计划投资约 18亿元，扣除贸易产生的应付票据后短期债务为58.00亿元，利息支出约为 6.50亿元，合计资金需求约为 82.50亿元；公司 2014年末的账面资金（55.61亿元）和 2014年 EBITDA（8.41亿元）之和能满足超过 77%的资金需求，剩余资金缺口仍需依靠外部1其中长洲三四线船闸已于 2015年 1月完工并试运营。广西西江开发投资集团有限公司跟踪评级融资解决，而考虑到截至 2014年 9月末公司剩余银行授信额度仍超过 60亿元，资产可抵质押空间仍较为充足，且直接融资渠道畅通，预计公司短期内流动性风险尚可控。为保障后续建设的资金需求，公司进行了较大规模的融资，全部债务规模快速扩张，截至 2014年末已达 134.79亿元，较 2014年 6月末增长 28.13%。受此影响，虽然股东增资、资本金到位和利润积累等继续增厚所有者权益，2014年末公司资产负债率和全部债务资本化比率仍分别达 63.58%和 61.40%，债务负担仍然较重。公司偿债指标表现基本稳定，2014年现金类资产/短期债务为 0.91倍，尚可基本支撑短期债务周转；全部债务/EBITDA和 EITDA利息保障倍数分别为 16.04倍和 1.31倍，经营净现金利息保障系数仍然大于 1倍，自身现金流仍可以覆盖利息周转。外部支持：增信作用仍较强跟踪期内，广西自治区经济仍保持较快增长，虽在宏观经济新常态下增速有所放缓，但 2014年地区生产总值仍同比增长 8.50%