会计异常和基本面分析：另一中观点.pptxVIP

会计异常和基本面分析：另一种观点刘光明段坤朋目录1.介绍2.风险与错误定价3.隐含资本成本4.Mishkin检验5.研究设计：交易成本和公司规模6.RTW的实证结果7.结论摘要会计异常和基本面分析的文章提供了对股票价格行为与会计数字和公司价值之间关系的认识。本文讨论重要的5个问题：1.风险和错误定价之间区别2.估计隐含资本成本3.投资对盈余的看法4.理解交易成本和公司规模的重要性5.改进基于性质下交易策略的结构。我们讨论关注文章面临的挑战和提供改进实证研究的建议1.介绍关于会计异常和基本面分析的文献在会计和金融领域的研究中仍然是最活跃的。在其核心，文献的目的是了解会计数字如何与公司价值相联系，投资者如何快速、准确地评估财务报告中的信息。Richardson，tuna和wysocki（RTW）提供了综合的实证研究。主要是基于4个重要问题：1.基本面分析-会计数字和公司价值之间的关系，包括估计公司的隐含资本成本。2.应计异常-与未来股票价格负相关3.盈余公告后漂移现象pead-股价似乎对季度盈余现象不反应4.价值异常-基于价格的价值指标与未来股票回报之间关系。他们的研究通过很多种方法：不仅是文献方面进行回顾，还提供证据证明理论研究是如何与投资实践相联系，异常盈余和pead的新结果以及对未来研究进行全面的建议。1.介绍隐含资本成本就是“资本投资的预期收益” ，即使得资产的市场价值等于其预期未来现金流的现值的折扣率（或内部收益率） ，它使用事前法（ex ante approach）估计。会计异象：长期受到学术界的高度关注，会计异象主要体现在应计异象、盈余公告后的价格漂移异象和价值-魅力异像。应计异象： Sloan(1996)对盈余组成部分中的应计项目、现金流量的持续性及定价进行检验，发现应计项目持续性低于现金流量持续性，美国市场高估应计项目、低估现金流量，采用买入低应计公司、卖出高应计公司的投资组合，可获得10.4%的超额收益。这种由于应计项目被错误定价而产生超额收益的现象被称为应计异象。盈余公告后漂移现象（pead）:是资产定价和资本市场效率研究中最重要的市场异像之一，具体是指盈余公告后，如果未预期盈余是正的，则存在正的超常收益，向上漂移；如果未预期盈余是负的，则存在负的超常收益，股票价格会持续向下移动。价值-魅力异像：财务会计指标和股票市场价格构成股票定价乘数，包括账面市值比、盈利市价比、现金流市价比。投资实践及理论研究表明，定价乘数高的“价值型”股票，其价值要高于那些定价乘数低的“魅力型”股票。联合假设：联合假说问题指的是测试市场效率是有问题的，甚至是不可能的。任何试图以测试市场（以）效率必须包含一个均衡的资产定价模型。而不通过定价模型预测异常的收益，这是不可能来衡量。1.介绍Fama-French三因素模型：E(Rit) ??Rft= βi[E(Rmt??Rft] +?siE(SMBt) +?hiE(HMIt)其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i在时间t的收益率；E(Rmt) ??Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比因子的模拟组合收益率 。Fama-French三因子模型：Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。Fama and French 认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。”Fama和French 1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合(Rm??Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多因子均衡定价模型可以表示为：1.介绍RTW的大多数调查集中在使用会计数字预测公司盈利，现金流，和股票收益，认为“财务报表可以帮助投资者做出更好的投资组合分配决定。RTW的调查对于许多问题提供了一个很好的概述，是文献的核心。例如，包括角色理论、实证测试的设计，风险和交易成本的重要性。本文的目的是提供一个文献的另一种观点以及评价过去研究的实证方法。基于以下5个问题：1.在回报预测上风险和错误定价的区别2.估计出包含在股价内的隐含资本成本3.推论在股票回报行为下的投资者对盈余过程的观点4.理解资产定价测试中交易成本和公司规模的重要性5.用事前风险方法去提高交易策略的结构。本文重视文献面临的挑战和对改进实证测试提供意见2.风险与错误定价会计异常的错误定价事件只是松散地基于投资者行为的理论模型，而不是依赖一般认为