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锂行业分析报告 赣锋锂业 目 录 一、赣锋锂业：打造锂行业上下游一体化的国际一流企业 3 1、技术实力雄厚：深加工产品国际领先 3 2、资源布局海外：锂矿卤水两手抓 4 3、股权激励：创建稳定的管理与技术团队 5 4、增发项目：完善产业链，优化产品结构 6 二、锂电中端需求：中端产能扩大形成直接需求 7 1、正极材料：对锂盐需求大 9 2、电解液：对碳酸锂拉动相对较小 13 3、负极材料：金属锂做负极是下一代锂电池研发方向 13 三、锂电终端需求：增速显著加快 15 1、小型锂电：产品升级带动消费 16 2、工业及储能：锂电“蓝海” 17 3、新能源汽车：市场已悄然启动 20 4、一次锂电池：在锂电中占比较小 24 5、碳酸锂需求旺盛 26 四、价格展望：价格已触底 27 五、财务分析 28 1、盈利稳健增长 28 2、毛利率稳定体现产品多元化 29 3、主要风险 29 （1）原材料价格波动风险 29 （2）募投项目市场风险 30 （3）安全生产风险 30 一、赣锋锂业：打造锂行业上下游一体化的国际一流企业 公司是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，研发能力、技术水平、市场规模国际领先。公司产品主要应用于新能源、新材料、新医药等领域，其中金属锂、丁基锂、氟化锂销量国内第一。 1、技术实力雄厚：深加工产品国际领先 公司在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利，是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业、国内唯一实现规模化回收含回收料的企业、国内唯一专业化、规模化供应丁基锂的企业、国内第一家实现从卤水中直接提取氯化锂的企业，上述各项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。 增发前公司总产能1.2万吨碳酸锂当量，增发项目完成后，深加工锂产品产能将全球领先：万吨锂盐项目将增加锂盐产能2.5万吨碳酸锂当量；金属锂带项目将增加500吨超薄锂带产能。 公司的深加工产品属于新兴朝阳产业，其快速发展得益于下游新能源、新药品、新材料三大领域的旺盛需求。新能源领域，深加工锂产品主要用于生产一次高能电池、二次锂电池；新药品领域，深加工锂产品主要用作生产他汀类降脂药和新型抗病毒药等新药品的关键中间体；新材料领域，深加工锂产品主要用于生产新型合成橡胶、新型工程材料、陶瓷和稀土冶炼等。 2、资源布局海外：锂矿卤水两手抓 公司专注于锂深加工之外，也积极向上游扩张。近年来，公司主要通过全资子公司赣锋国际与国际锂业合作，布局海外锂资源。目前，除了参股国际锂业17.45%的股权外，还将直接取得了其Blackstair项目51%股权。 国际锂业全名叫做加拿大国际锂业股份有限公司（International Lithium Corp.），在多伦多证券交易所上市，主要业务是锂及稀有金属的勘探和开发，拥有多个探矿权。 3、股权激励：创建稳定的管理与技术团队 董事长李良彬在锂行业工作20余年，对锂化工的工艺和技术有长期研究，有丰富的锂化工的研发和生产实践经验，把握着公司产品的研发、技术改进的方向。副董事长王晓申从事锂行业市场营销十几年，对全球锂行业有着深入的理解，具有丰富的市场营销和管理经验。 公司通过股权激励计划，授予对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员和关键技术（业务）人员以限制性股权。 4、增发项目：完善产业链，优化产品结构 本次增发项目是公司向锂电产业延伸重要一环：超薄锂带不仅是直接制造高能量一次锂电池的负极材料，也是生产新型锂硫、锂空气二次电池的原料，而锂片等广泛应用于新医药合成领域；电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂是正极材料的重要构成部分，而高纯碳酸锂则是六氟磷酸锂、电解液的主要原料；三元前驱体是公司稳定客户、优化产品结构的重要举措。增发项目投产后，将形成矿石/卤水提锂生产锂盐，从氯化锂生产金属锂，金属锂生产超薄、锂系列合金等锂材完整产业链。 公司本次非公开发行股票数量不超过3219万股，发行底价16.10元/股，总募资不超过51834万元。董事长李良彬同意认购金额不低于4000万元，按照发行数量上限计算，发行后公司总股本为1.846亿股，李良彬家族股权比例将从33.08%下降至不低于28.71%，仍为第一大股东，公司控制权不会发生变化。 结合2013年12月3日收盘价22.56元，公司增发底价16.10元折价28.63%，对应2013年EPS的PE仅32.86倍，远低于同行可比公司，因此本次增发颇具吸引力。 二、锂电中端需求：中端产能扩大形成直接需求 锂电池主要分为一次锂电池和二次锂电池。一次锂电池主要有锂亚电池、锂锰电池和锂铁电池，目前占锂电池的15%左右，构成及应用请详见3.4节。二次锂离子电池占比大，目前已经量产的有液体锂