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幕墙行业分析报告 目 录 一、建筑幕墙行业概述 3 1、整体集中度低，规模以上市场集中度高 3 2、单体工程量大 4 3、地域性明显 5 二、建筑幕墙行业发展前景 6 三、幕墙行业需求分析 9 1、国内需求分析：2012年好，2013年有所放缓 9 2、海外需求分析：夯实基础为主 13 四、行业供给分析：强者恒强 16 1、原材料成本控制有方 16 2、四大核心竞争力比拼：龙头三项占优 19 （1）工程业绩 20 （2）设计水平 21 （3）资金实力（存量资金和回款能力） 22 （4）费用控制能力 23 3、强者恒强是趋势 25 五、重点公司：江河幕墙 26 1、收购内装公司，体现优势互补 26 2、在手订单充足，支撑公司业绩增长 27 3、现金流充足，关注回款情况 27 六、风险因素 28 1、经济下滑速度过快 28 2、回款速度低于预期 28 一、建筑幕墙行业概述 建筑幕墙通常是指由面板和支承结构体系（支承装置与支承结构）组成，相对主体结构有一定位移能力或自身有一定变形能力，不承担主体结构所受荷载与作用的建筑外围护系统。建筑幕墙除了具有一般的建筑功能，还具有节能和安全功能，承担了建筑物65%以上的节能效果，抗震能力强。 建筑幕墙按照施工方式不同通常分为单元式幕墙和构件式幕墙；按照面板材料类型不同通常分为玻璃幕墙、金属板幕墙、石材幕墙、人造板材幕墙、组合面板幕墙。此外，目前还出现了智能幕墙、双层幕墙、光伏幕墙等新型高科技幕墙产品。 1、整体集中度低，规模以上市场集中度高 建筑装饰行业都具有“大行业，小公司”的特点，2010年，幕墙行业50强占比为50%，高于公装行业100强的占比12%。幕墙行业的赫希曼指数（HHI）在200以下，属于低集中度市场。 2009年，在规模以上企业（2009年营业收入5000万元以上的幕墙公司）市场，行业集中度较高，2009年江河幕墙和远大中国一共占据了35%的规模以上企业市场份额。 数据来源：江河幕墙招股说明书，远大中国招股说明书 2、单体工程量大 与建筑装饰其他子行业相比，幕墙行业的单体工程量大、施工周期长，承接一个项目就能保证未来较长一段时间的收入。因此对于中小企业而言，无法平滑缺少项目时的现金流，闲置的资金和人力成本相当大。 上市幕墙企业拥有先发优势：可以通过高知名度获得更多机会，利用募集的资金获得更多、更大的项目，提高对供应商议价能力、减少材料成本。幕墙行业工程体量大、应收账款多，在中标项目上需要大量资金投入，因此大型企业具有更大的优势，表现出马太效应：“强者愈强，弱者愈弱”。 3、地域性明显 幕墙材料不适合长距离运输，因为运费的增加会导致成本过高。这种情况下，只能选择当地的企业代工生产，因此一定程度上降低了竞争力。 远大中国总部位于辽宁沈阳，生产基地分布在沈阳、上海、成都及佛山；此外，在建的有鞍山基地，拟建的有天津和中东基地；业务覆盖除西藏和台湾的所有地区。远大中国在北京的项目没有显示出比江河幕墙的优势，部分原因就是因为在北京无自建基地，待天津基地2013年建成后，将降低环渤海地区项目的成本。成都基地覆盖中西部地区，尚待开发。 江河幕墙总部在北京，生产基地分布在北京、上海、广州三地；业务覆盖除新疆、西藏、青海、甘肃、宁夏和台湾的所有地区，但主要集中于渤海经济圈、长三角经济圈、珠江三角洲经济圈。 2011年，远大中国的国内业务收入占比为66%，江河幕墙为73%。 数据来源：江河幕墙招股说明书，远大中国招股说明书 数据来源：江河幕墙招股说明书，远大中国招股说明书，公司年报 二、建筑幕墙行业发展前景 建筑幕墙行业整体营收同比增速领先于GDP同比增速。虽然经济增速中枢在缓慢下移，但行业增速受到影响不大。03-06年，行业产量增长迅速，06年之后，增速开始趋于稳定，维持在年均9%左右。行业的产值亦呈逐年上升的趋势，幕墙单位面积的造价费用也在抬升，07至10年的CAGR为15.7%。幕墙行业产值占整个建筑装饰行业的产值比重也在增大。 数据来源：中国建筑装饰协会 三、幕墙行业需求分析 1、国内需求分析：2012年好，2013年有所放缓 高端酒店、办公楼、商业地产带来的幕墙市场容量占了中国幕墙市场容量的70%左右，因此如果能较准确地估计出这三者未来的市场容量，且假设我国幕墙市场构成比例变化不大，则可以大概得到未来几年我国幕墙市场的市场容量。 幕墙工程大约占总工程的三分之一时间，按照酒店、办公楼、商业地产2-3年建设区间，那么当年竣工房屋的幕墙工程部分大致是上一年完工的。 1、假设（高端酒店、办公楼、商业地产的幕墙面积）/（高端酒店、办公楼、商业地产的竣工面积）为一较稳定常数K1，（高端酒店、办公楼、商业地产的幕墙面积）/