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汽车行业分析报告 目 录 一、汽车行业发展面临的问题 4 1、问题的根源：汽车的社会成本 4 （1）汽车的社会成本：在美国轿车约为3万元/辆 4 （2）汽车受限问题的根源：社会成本无法合理有效分摊 6 2、问题的表象：三大问题带来诸多政策利空 7 （1）交通问题：交通管理+城市布局，借鉴海外经验 7 （2）能源问题：汽车动力系统电气化是大势所趋 12 （3）环保问题：汽车行业发展的动力而非限制 13 二、汽车行业问题解决策略 16 1、动力系统电气化 16 （1）国内市场：混合动力是新能源客车主力 17 （2）国际市场：特斯拉成功的启示 19 （3）技术发展：欧美车企接受混合动力 20 （4）新能源汽车政策：放弃技术路线选择从补贴消费者转向补贴生产者 23 2、提升内燃机效率 24 （1）燃油经济性标准提升倒逼技术进步 26 （2）发动机技术路线选择：VVT、涡轮增压、混合动力 27 （3）其他节能技术：变速器、热管理、轻量化 28 3、智能化、网络化 28 （1）自动驾驶：预计2020年商用 29 （2）互联技术：IT巨头渗入汽车行业 30 （3）整车行业的应对措施：放开软件守住硬件 31 三、汽车行业发展新技术 32 1、新技术的“副作用”：人与汽车三种方式的变化 32 （1）驾驶方式：自动驾驶渐行渐近 32 （2）交互方式：车联网应用增加 33 （3）拥有方式：顺应分享经济的潮流 34 2、新技术对汽车行业的影响 36 （1）新技术创造需求 36 （2）对整车企业的影响：提升均价与毛利率 37 （3）对汽车零部件的影响：逐渐成为创新的主体 38 四、相关上市公司简况 38 一、汽车行业发展面临的问题 1、问题的根源：汽车的社会成本 目前 A 股市场整车公司的估值仅在10 倍左右，如上汽集团这样龙头企业的估值更是低至6~7 倍，汽车行业整体估值较低的原因中除了市场对于未来国内汽车销量增速放缓的担心之外，还来自于汽车销量快速增长给社会承载力带来的巨大压力。 我们认为，汽车每辆汽车除了制造成本之外，在其行驶过程中还需要带来相当的社会成本。 （1）汽车的社会成本：在美国轿车约为3万元/辆 我们认为，当前汽车行业，特别是乘用车行业面临的诸多政策利空，很大一部分原因是上述社会成本不能合理、有效地分摊到相关方，而无人买单的局面导致从社会多个层面对汽车行业都不够友好。 美国天然气协会的一份报告中对美国市场汽车的社会成本做了下表中的估计。 按照上表中的“单价”，对于美国的乘用车而言，每辆车每天的社会成本约为0.99 美元/天，整个寿命的平均社会成本为5100 美元。由于美国的排放法规较为严格，所以实际上有害气体产生的成本占总社会成本的比例不超过10%，而社会成本主要来自于能源安全、温室气体排放和PM2.5 三项。 比较而言，重型车的社会成本远高于轻型车和乘用车。如下图所示，柴油机重型卡车的单车全寿命社会成本在5~7 万美元之间。 （2）汽车受限问题的根源：社会成本无法合理有效分摊 我们认为，当前汽车行业，特别是乘用车行业面临的诸多政策利空，很大一部分原因是上述社会成本不能合理、有效地分摊到相关方，而无人买单的局面导致从社会多个层面对汽车行业都不够友好。 如下表所示，目前国内汽车行业的主要税种集中在汽车的生产和销售环节。 对于汽车拥有者而言，其在使用环节需要交纳的税种主要是车船税和燃油税。 而汽车行业在使用环节的税收缺失，也导致汽车的使用环境不断恶化。 我们预计，汽车行业税收政策未来的主要变化将集中在以下两点： 1）车辆购臵税由国税改为地税，成为使用环节征税； 2）燃油税继续提高。 2、问题的表象：三大问题带来诸多政策利空 汽车的社会成本这一隐性问题在实际生活中表现为以下3 个显性问题： 1）能源问题，短期可以通过提高汽车的燃油经济性缓解，长期则需要发展新能源汽车； 2）环境问题，本质上是一个成本问题而非技术问题，因为汽车工业已经可以将汽车的排放做到非常清洁，此外在我国还叠加一个油品质量问题； 3）交通问题，我们更认为这是一个管理问题。 （1）交通问题：交通管理+城市布局，借鉴海外经验 交通拥堵及其所带来的限牌、限行、限制总量政策，是短期内压制乘用车板块估值的一个重要因素。 美国的汽车保有量远高于中国，德国的汽车保有量密度远高于中国，因此我们选择这两个发达国家的治堵经验作为借鉴。 ①美国经验：市场化方式收费，鼓励拼车与错峰出行 在美国，解决城市道路拥堵主要采取市场化的方式，引导汽车使用者或者拼车、或者错峰使用道路资源。以下两种收费方式 根据美国政府问责办公室2012 年1 月的报告，美国第一条收取道路拥堵费的公路是1995 年在加州的Orange County，目前已经有