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化肥行业分析报告 目 录 一、单质肥价格底部回暖，行业景气开始步入上行期 3 1、今年单质肥价格总体走弱，近期氮肥价格有所回暖 3 2、行业景气开始步入上行期 4 二、复合化率稳步提升，复合肥龙头企业扩张提速 6 1、复合肥市场空间广阔，复合肥化率稳步增长 6 2、渠道和资金实力构筑竞争优势，复合肥行业集中度持续提升 8 3、原料价格底部回暖，复合肥龙头企业扩张提速 9 三、重点公司简况 11 1、华鲁恒升：尿素业务底部回暖，企业经营将进入上升期 11 2、史丹利：全国布局战略稳步推进，市场份额持续扩张 12 3、金正大：产品逐步多元化，新产品放量推动业绩持续提升 12 一、单质肥价格底部回暖，行业景气开始步入上行期 1、今年单质肥价格总体走弱，近期氮肥价格有所回暖 近年来具备低价原料优势的西部尿素产能和采用新型煤气化技术的低成本尿素产能陆续投产，同时煤炭等主要原料价格持续走弱，尿素行业供给过剩局面有所加剧并且全国尿素成本中枢明显下移，尿素价格年初至三季度末总体走弱，从年初2130 元/吨降至三季度末的1590 元/吨（以山东地区为例）。国际市场方面，国内尿素价格大幅下移使得出口竞争力有所增强，1-10 月份全国尿素累计出口量（实物量）同比增长69.98%至652 万吨。由于中国、中东地区等低成本尿素供应量增多，以及主要化肥进口国之一的印度货币贬值，今年国际尿素价格总体疲软，在淡季关税期对国内市场的拉动作用较为有限。但进入四季度，国内尿素价格在成本支撑下底部企稳。 此外今年年初至三季度末磷肥由于产能过剩加剧和国际市场价格疲软，价格也同比走弱，钾肥则受制于国际供应垄断格局松动，国内外价格均持续下降。但进入四季度磷钾肥价格也基本稳定。 进入11 月份以来化肥行业淡储需求逐步启动，加之明年化肥出口关税放松预期增强，下游经销商备货积极性较去年同期明显增强。与此同时国内天然气供应偏紧使得气头尿素企业开工不足和终端库存总体偏低，因而目前尿素价格稳步回暖，较三季度末价格上涨约90 元/吨至1680 元/吨（以山东地区为例）。磷肥、钾肥等也因下游需求启动和关税放松预期增强，价格有企稳回暖态势。短期而言，上述因素将继续带动单质肥价格底部回暖。 2、行业景气开始步入上行期 由于今年以来单质肥（如尿素、磷铵等）价格持续走弱，行业盈利均有不同程度的下滑，其中氮肥、磷肥行业大部分企业处于亏损或微利状态。为缓解国内氮磷肥行业产能过剩的状况，保障行业健康运行，我们预计明年出口关税政策可望放松。尽管今年尿素出口量增长较快，但由于今年尿素淡季关税窗口期仅为4 个月（7 月至10 月），同时尿素旺季关税窗口期出口关税超过75%，对国内尿素出口仍有一定制约。若明年化肥出口关税政策放松，国内尿素凭借价格和地域优势（相对于欧洲等高成本地区尿素），出口量可望进一步增加，有利于优化国内尿素竞争格局。 与此同时国际市场方面，随着中国、中东等市场的供应量逐步增加，全球尿素价格将更加趋近于生产成本。占全球产量约十分之一的欧洲地区是全球尿素成本最高的地区之一，其天然气价格明显高于中东、美国等其他地区。以欧洲天然气价格为12 美元/百万英热计算，全球化肥龙头之一的Yara 欧洲地区尿素现金成本达到350 美元/吨（折算约为2200 元/吨）。欧洲天然气价格预计仍将维持高位，在欧洲尿素成本高企的情况下，尽管中国、中东等地偏低成本尿素供应量将有所增长，但国际尿素价格下行空间有限。 此外长期看国内天然气进口依存度将持续提升，全国天然气供应紧张局面将长期存在，并且考虑到天然气供应优先保障民生和下游用途不断扩宽，化肥类用气紧张态势预计将加剧。与此同时，天然气价改方案已在全国稳步推进，天然气价格长期处于上行通道。目前我国气头尿素约占全国尿素总产能的三成，在全国天然气供应偏紧和价格上行的背景下，气头尿素企业开工将长期偏低并且生产成本趋势性上行。 在欧洲尿素成本高企、国内气头尿素企业开工不足和成本趋势性上行的背景下，若明年化肥出口关税放松，国内尿素价格回暖趋势具备可持续性，其中煤头尿素企业盈利也将持续改善。此外磷、钾肥也将受益于出口关税政策放开和春耕需求启动，价格回暖趋势也将维持。 二、复合化率稳步提升，复合肥龙头企业扩张提速 1、复合肥市场空间广阔，复合肥化率稳步增长 复合肥是指氮、磷、钾三种养分中，至少有两种养分表明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料。广义复合肥包括二元复合肥（含有氮磷钾中二种元素，如磷酸二铵等）和三元复合肥（含氮磷钾三种元素），本文中所指复合肥均为三元复合肥。 复合肥相比于普通单质肥具备平衡施肥、低氮环保等多种优点。 随着我国种植面积和单位面积施肥量的增加，我国化肥整体施用量持续增长，2000-2011 年化肥施用量年