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环氧丙烷行业分析报告 目 录 一、环氧丙烷是聚氨酯工业重要原料 4 1、环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇 4 2、环氧丙烷生产工艺：氯醇法因环保政策受限 6 3、环氧丙烷价格：与聚醚价格相关度较大 10 （1）丙烯：对环氧丙烷价格起支撑作用 10 （2）聚醚：与环氧丙烷价格走势一致 12 4、2011-2013年环氧丙烷行业大事记 12 二、行业特征：产能集中度高，供给冲击扰动价格 13 三、供需分析：进口占比20%，国内供给不足 16 1、环氧丙烷进口占比较高 16 （1）环氧丙烷进口比例维持在20%左右，占比较高 16 （2）进口环氧丙烷价格没有明显优势 18 （3）国产环氧丙烷质量达标 19 2、进口比例高的原因：开工率和外供产能均不足 20 （1）开工率较低 20 （2）外供产能不足 21 3、聚醚和环氧丙烷新增产能基本匹配，行业规模将进一步扩大 22 （1）环氧丙烷未来三年新增产能超过100万吨 22 （2）聚醚产能扩张速度与环氧丙烷匹配 24 四、行业景气程度较低，复苏来自宏观经济改善和建筑节能 25 1、宏观经济环境的改善 26 2、“65号文”不再执行，建筑节能将拉动环氧丙烷需求增长 27 3、进口替代还有很大空间 29 五、行业标杆分析：滨化股份 30 六、风险提示 32 一、环氧丙烷是聚氨酯工业重要原料 1、环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇 环氧丙烷（PO），主要用于制备聚醚多元醇、丙二醇等，是重要的有机化工原料。它是聚氨酯材料、洗涤剂、非离子表面活性剂、油田破乳剂、阻燃剂、工业润滑剂和农药乳化剂等的主要原料，环氧丙烷的衍生物广泛应用于汽车、建筑、食品、烟草、医药及化妆品等领域。 注：各产品消费量均为中国2011年表观消费量；CASE包括聚氨酯涂料、胶粘剂、密封胶、弹性体 聚醚多元醇（PPG）是环氧丙烷的主要下游。聚醚多元醇可与MDI或TDI反应，分别生成聚氨酯硬泡和聚氨酯软泡。聚氨酯硬泡主要用于建筑节能材料、冰箱（冰柜）冷链物流领域，聚氨酯软泡主要用在汽车坐垫、家具、沙发、床垫等。全球PPG占环氧丙烷消费70%左右，但我国消费的比例更高一些，2011年占总消费量的83%，其次是丙二醇，占11%。 环氧丙烷下游与宏观经济高度相关，是典型的周期性行业。环氧丙烷的终端下游是房地产、汽车、家具、冰箱冷柜等行业，与国民经济发展息息相关。下游房地产、汽车、家具、冰箱冷柜等行业景气度上升，会增加对聚氨酯的需求，刺激聚醚厂商增加生产，对环氧丙烷需求增加，带动环氧丙烷价格上涨。 通过观察环氧丙烷价格和GDP季度同比走势，可以发现，环丙价格与GDP走势有较强的一致性。2005 -2011年，房地产、家电、家具、建筑材料等行业景气度向上，带动了聚氨酯的消费。我们认为，环氧丙烷与MDI、TDI等同为聚氨酯的重要原料，将受益于聚氨酯工业的高速成长。 2、环氧丙烷生产工艺：氯醇法因环保政策受限 环氧丙烷生产工艺有氯醇化法、共氧化法、直接氧化法三种。世界范围内氯醇法、共氧化法工艺占比超过90%，但直接氧化法清洁环保、转化率高，受到各国政府鼓励，是行业未来的发展方向。 氯醇法主要工艺过程为丙烯氯醇化、石灰乳皂化和产品精制。主要通过次氯酸与丙烯反应生成氯丙醇，氯丙醇与氢氧化钠乳液或氢氧化钙乳液皂化反应，生成环氧丙烷。氯醇法生产历史悠久，工业化已有60多年，代表企业为美国陶氏化学（Dow Chemical）公司。全球环氧丙烷产能约有40%应用氯醇法工艺，中国氯醇法占比约70%。 该方法的特点是生产工艺成熟、操作负荷弹性大、选择性好，对原料丙烯的纯度要求不高，从而可提高生产的安全性，建设投资少，产品成本较低，具有较强的成本竞争力；缺点是水资源消耗大，产生大量废水和废渣，每生产1吨环氧丙烷产生40~50吨含氯化物的皂化废水和2吨以上的废渣，生产过程中产生的次氯酸对设备的腐蚀也比较严重，此外，氯醇法生产过程中要消耗大量的氯气，需要在其附近建设配套的烧碱装置。 环保政策限制新增氯醇法装置。由于氯醇法生产流程对于环境污染过于严重，政府对新增氯醇法装置进行了限制。发改委2011年发布的《产业结构调整指导目录（2011年本）》中明确指出：限制新建在100万吨/年以下的氯醇法环氧丙烷和皂化法环氧氯丙烷生产装置。 共氧化法又称哈康法，包括异丁烷共氧化法和乙苯共氧化法2种，分别由异丁烷或乙苯与丙烯进行共氧化反应，生成叔丁醇或苯乙烯，同时联产环氧丙烷。 共氧化法克服了氯醇法的腐蚀大、污水多等缺点，具有产品成本低（联产品分摊成本）和环境污染较小等优点；缺点是工艺流程长，原料品种多，对丙烯纯度要求高，工艺操作需在较高的压力下进行，设备材质多采用合金钢，设备造价高，建设投资大。同时，环氧丙烷在共氧