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机床行业分析报告 目 录 一、机床行业的后周期性 4 1、行业特点决定其景气度滞后 4 2、自下而上的细分行业驱动带来超额收益 4 3、机床行业同时受总量及结构的需求驱动 6 二、下游需求回落，未来两年难有起色 7 1、与固定资产投资增速高度相关 7 2、主要下游固定资产投资增速回落，影响机床需求 8 4、今年一季度将是交货高点 10 三、中国机床行业的结构现状：总量大，结构差 12 1、机床具有强周期的特性 12 2、中国机床产业规模已经很大 13 3、中国数控机床产业技术仍然处于底端 14 4、机床数控化率仍在缓步上升 16 5、中高端机床仍需大量进口 17 四、数控机床的进口替代是未来的投资机会 18 1、数控机床是政策着重支持的产业 18 2、工程师红利推动中高端数控机床的进口替代加速 20 3、历史有可能重演 22 4、海外收购缩小技术差距 24 5、万事俱备，只待时机 25 五、中端加工中心进口替代有望加速 27 1、中小型数控机床的代表——加工中心 28 2、十二五期间中小型机床需求比例有望提高 29 3、加工中心市场存在巨大的进口替代市场 32 4、进口替代有可能突然加速 33 5、市场格局有利于国内民营企业胜出 35 6、加工中心市场的成长性预测 37 六、重点企业简况 39 1、日发数码——专注于数控加工中心 40 2、沈阳机床——降低费用，提高盈利能力 41 3、昆明机床——加强销售渠道建设 43 七、风险因素 45 一、机床行业的后周期性 1、行业特点决定其景气度滞后 机床是机械制造业的母机，由于机床产品不面对终端需求者，处在产业链后端，其景气周期明显滞后于机械行业。 机床需求进入景气周期的前提是下游行业处在景气度高点：产品需求充分，盈利状况良好，有扩产、技改的需求和能力。此时，下游企业的景气度更高，往往比机床企业更具有投资价值。 再看估值水平，由于机床行业有半年到一年的交货周期，其业绩高点处在机械行业估值下行的阶段，难以受益于业绩和估值的双重提升，导致机床行业难以跑赢机械指数。 因此，行业的投资机会将主要是对个股的选择。 2、自下而上的细分行业驱动带来超额收益 可对机床公司进一步从两个维度进行分类，一是以下游用途分类，分为通用型和专用型。二是按技术水平可分为普通机床、中小型数控机床、大重精高技术的数控机床。 通用型是指下游需求分布于机械制造业各个领域，无特定的需求行业。如普通的机床、加工中心，大型磨床、铣床等。专用型是指在某些特定行业用途较大，如秦川发展的磨齿机主要用于汽车零部件行业。通用型机床下游分散，受整个机械行业和宏观经济波动更大。专用型企业则与下游个别行业的景气度密切相关。 以技术分类，普通机床，中小型数控机床和加工中心、大重型数控机床的技术水平、单价、利润率依次提高。技术水平越低的公司，盈利能力越差，业绩波动也越大。反之亦然。 两个标准结合起来，技术水平较高的专用型机床在下游景气度提升时，更容易获得超额受益。技术水平较高的通用型机床在下游制造业景气度回落时，可以通过分散市场来降低周期波动的风险。而技术水平较低的机床企业风险较大。 典型的例子包括华东数控09-10 年受益于铁路建设，尤其是高铁建设的大发展；秦川发展受益于汽车行业的爆发等等。 3、机床行业同时受总量及结构的需求驱动 从行业下游需求来看，国内机床企业的增长动力将来自需求总量的增长及需求结构的变动。 需求总量与制造业整体规模有关，制造业增长将带动总量增长。但当前中国制造业总量及机床消费总量已较大，此部分需求增速可能会放缓。 需求结构变动是由于目前数控化率和国产化率仍较低，随着机床技术水平升级及中国制造业整体技术升级，数控机床逐渐替代普通机床，导致数控机床加速上升而普通机床逐渐衰落。 二、下游需求回落，未来两年难有起色 1、与固定资产投资增速高度相关 观察机床的下游需求，大致与固定资产投资相关。固定资产投资按性质分为建筑安装工程、设备工具和其他费用。机床需求主要包含在其中的“设备工器具购置”科目里。 历史上看，这三类费用的比例关系非常稳定。建筑安装工程占固定资产投资的60%略高，设备工具比例从2004 年的19%左右缓慢上升至最近的21%，其他费用略有下降。 因此能够用固定资产投资增速作为判断机床工具的需求的核心指标。 2、主要下游固定资产投资增速回落，影响机床需求 对机床下游需求进一步细分，其中通用制造业消费30%，汽车行业消费40%，占机床总需求的70%以上，专用设备及电气机械需求占30%。 可以发现，这四个细分行业的固定资产投资增速也基本趋于一致，仅有电气设备波动较大，判断是由于大型发电项目多由政府主导，与国家宏观经济政策有关。但电气设备行业并非主要的机床需求部门，对行