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家电行业分析报告 四川长虹 目 录 一、产业集群，黑白兼备 4 1、公司股权结构 4 2、公司产业架构清晰 5 二、彩电业务：改善空间大，2013 年增长可期 6 1、行业低迷，公司出货量仍实现正增长 6 2、以智能机为主线，优化产品结构 8 3、模组整机一体化，成本控制有效 10 4、海外市场模式调整，预计今年将大幅增长 10 5、PDP屏有较大改善空间 11 三、白电业务：产业链具优势，协同效应显著 12 1、白电业务依托美菱电器，打造综合白电平台 13 （1）凤凰行动显效，白电实现稳定增长 13 （2）产品结构优化，运营销量提升，盈利能力攀升 15 2、压缩机业务，2015年力争全球第一强 16 （1）扩大规模，今年有望实现全球规模第一大 17 （2）提升高效和超高效压缩机比例，强化市场竞争力 18 （3）商用压缩机将为公司带来新的增长点 19 3、白电产业链，提升综合竞争力 20 四、公司未来有较大改善空间 20 1、专卖店和信息化建设提升效率，弥补先天地域不足 20 2、费用控制有空间，盈利能力有望提升 21 五、投资建议 22 六、风险提示 23 一、产业集群，黑白兼备 四川长虹已逐渐由黑电制造企业转型为黑白兼备的综合家电企业，目前公司旗下涵盖电视、冰箱、空调、IT 通讯、小家电、零部件等各类产业，随着黑白产业间融合的推进，公司各产业间的协同效应逐渐最大化。同时公司也已形成较为完善的全产业链优势，从上游零部件的配套，到整机生产，再到下游渠道和物流，产业链纵深化将使得公司竞争力进一步提升。 1、公司股权结构 公司控股股东为四川长虹电子集团有限公司，其持股比例23.19%；除长虹集团外，其余股东持股比例均在2%以下。公司控股股东长虹集团是绵阳市国有资产监督委员会的全资子公司，公司实际控制人为绵阳市国资委。 2、公司产业架构清晰 目前公司旗下拥有多媒体、家用电器、零部件、服务业等产业集团；此外还拥有IT 分销和移动通讯两大直属事业部，以及新能源、长虹照明、虹视等直属子公司。 其中多媒体产业集团主要包括公司彩电、机顶盒和安放产品等业务；家用电器产业集团主要包括冰箱和空调整机、冰箱压缩机和小家电业务；零部件产业集团主要为公司核心产业提供零部件的配套；而服务产业集团主要包括家用电器的售后服务、物流和信息化建设等业务。 虽公司业务涉及面较广，但公司产业架构较为清晰，各产业集团间形成了较好的协同效应。其中以彩电为主的多媒体业务、以冰箱、空调和压缩机为主的家用电器业务以及IT 分销将作为公司的核心产业持续发展。公司旗下控股三家上市公司，以冰洗空三大白电整机业务为主业的美菱电器、国内最大的冰箱压缩机供应商华意压缩以及在香港上市的IT 分销商长虹佳华。 对多家上市公司的控股也使得公司在资本市场拥有较好的融资平台。 二、彩电业务：改善空间大，2013 年增长可期 1、行业低迷，公司出货量仍实现正增长 2012 年彩电行业增长低迷，根据产业在线数据，2012 全年彩电产量为1.06 亿台，同比下滑5.0%；整体出货量为1.05 亿台，同比下降4.4%。其中国内出货量为4396 万台，同比下降2.1%；出口销量为6145 万台，同比下滑5.9%。相对于白电而言，彩电行业市场结构较为分散，而近几年由于各大品牌的规模增长，彩电行业市场集中度出现一定程度提升。2012 年彩电行业前五大品牌累计出货量份额为40.5%，同比提升4.7 个百分点；而内销出货量累计份额达73.4%，同比提升5.4 个百分点。 根据产业在线数据，在行业整体下滑的情况下， 2012年长虹彩电整体出货量为795万台，实现同比2.4%的增长，其中内销和出口均实现了小幅增长。公司全年出货量市场份额为7.5%，同比提升0.5个百分点，位于行业第三位；而国内市场看，公司彩电出货量份额为14.9%，同比提升0.6个百分点。2013年公司彩电产业出货量目标为1000万台。 而从销售收入来看，过去几年公司彩电业务依托独有的PDP电视的带动保持了较快的增速，而2012年公司彩电业务销售收入出现3.18%的下滑。我们认为主要原因在于，平板电视新一代显示技术尚未普及之前，彩电行业的竞争主要集中在智能化及产品结构和工艺设计，2012年平板电视的超薄超窄的趋势更加突出，而PDP由于其产品结构限制难以达到LED电视的超薄和超窄边，公司去年及时进行产品结构调整，但仍影响了一定销售。但今年公司针对不同市场热点均有针对性产品布局，预计今年销售收入将恢复正增长。 2、以智能机为主线，优化产品结构 鉴于行业竞争环境发生了变化，过去几年公司也一直在做各个方面的转型和调整，公司产品结构也得到明显的改善和优化，高附加产品比例不断提升。从显示方