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汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告 目 录 一、汽车非轮胎橡胶制品行业态势 3 1、橡胶价格变动对汽车非轮胎橡胶行业的毛利率影响 3 2、车市复苏将推动行业收入与盈利双改善 4 3、行业空间大，优势企业将优先受益 5 （1）全球市场规模 5 （2）国内市场规模 5 二、行业标杆分析：中鼎股份 7 1、公司基本情况 7 （1）公司介绍 7 （2）经营情况 9 2、公司竞争优势 11 （1）产品技术优势 11 （2）客户资源优势 12 （3）规模优势 13 3、发展前景 13 （1）成本端 13 （2）需求端 14 （3）以美国伊顿为目标，收入有望保持较快增长 15 （4）控股股东增持股份计划 17 4、盈利预测 18 5、风险因素 18 一、汽车非轮胎橡胶制品行业态势 1、橡胶价格变动对汽车非轮胎橡胶行业的毛利率影响 数据显示，橡胶占密封件、胶管等主要非轮胎橡胶制品成本的30%左右，对行业毛利率变动有重要影响。经分析，行业毛利率变动反向滞后天胶价格走势1-2个季度，符合制造厂商一般情况下按季度采购原材料（价格低位时会加大采购量）的规律。13年节后天胶价格受到全球经济复苏缓慢导致需求不足而大幅下降超30%，其他合成橡胶基于国际原油价格低位震荡以及与天胶的替代关系而均出现不同程度的下降（5-23%左右）。因此，我们认为，2-3季度行业整体毛利率将因成本下降而持续改善。 2、车市复苏将推动行业收入与盈利双改善 目前非轮胎橡胶制品有60%左右应用于汽车领域。所以，汽车产销量情况对其配套需求、收入增长及毛利率走势有重要影响。车市在经历2011-12年的消化需求透支影响而低速调整后，2012年底开始出现复苏（主要原因：经济温和复苏、大城市换购潮及小城市首次购车需求释放），这将从需求端推动汽车非轮胎橡胶制品行业的收入增速与毛利率改善。我们认为，在新城镇化战略及“十八大”提出人均支配收入翻番目标的推动下，未来车市保持10-15%左右的产销量增长是合理与可持续的，这将对汽车非轮胎橡胶制品行业的持续配套需求保持较快增长（因维修市场的存在，增速会高于汽车增速）形成中长期支撑。 3、行业空间大，优势企业将优先受益 （1）全球市场规模 根据美国《橡胶与塑料新闻》统计，2011年全球非轮胎橡胶制品市场规模在2000亿美元左右，合计1.26万亿人民币。 （2）国内市场规模 我们在汽车非轮胎橡胶制品行业专题报告里测算得出，目前我国汽车用非轮胎橡胶制品市场总规模为400多亿元，占国内非轮胎橡胶制品市场规模的60%左右。因此，国内非轮胎橡胶市场总规模在600多亿元，占全球市场的5%左右。 未来内资企业的主要机会在于：1）替代外资产品——中短期目标与机会。目前全球非轮胎橡胶企业前50家已有32家在华设厂，数量达到70多家，所生产的汽车橡胶零部件已占到国内市场的2/3以上，高端产品大多处于垄断地位。随着内资企业产品性价比优势逐渐获得合资车企认可，替代外资产品将是未来趋势。根据我们在专题报告里测算的汽车非轮胎橡胶制品替代规模在200亿元左右。 2）出口——长期目标与机会。车市竞争激烈导致车价逐步走低，这是个趋势。因此，车企需要不断提高成本效率，而加强全球零部件采购是一条比较容易实现降本增效的途径。随着国内零部件性价比优势越发明显，未来出口抢占国际零部件企业的份额将成为可能，特别是抢占他们在新兴市场国家的配套份额。按照2011年全球非轮胎橡胶制品规模1.26万亿元来算，扣除实力强的全球前50家的4100多亿元的收入后，剩下规模还有8000亿元左右。我们相信，只要内资企业努力发展，不断增强产品性价比优势，就能够获得国际车企，特别是相对开放的欧美车企的认可。未来出口带来的收益将是相当可观的。目前，国内龙头企业安徽中鼎密封件股份有限公司（以下简称“本公司”）已经尝到出口的甜头。 二、行业标杆分析：中鼎股份 1、公司基本情况 （1）公司介绍 公司为目前国内最大的橡胶密封件和汽车用橡胶制品生产、出口企业，产品不仅为国内各大汽车主机厂配套，还打入欧美、日本等国际知名汽车公司的全球采购体系。主要产品主要为汽车、电器及工程机械、高铁、轨道交通、航空航天用非轮胎橡胶制品，包括密封件、减振件、胶管以及上游核心零部件橡塑模具与金属骨架。 股权结构方面，安徽中鼎控股（集团）股份有限公司（以下简称“中鼎集团”）为本公司的控股股东，夏鼎湖先生为公司的实际控制人。经过多年发展，中鼎集团已经将主要核心资产注入上市公司，消除了同业竞争问题。 （2）经营情况 12年公司实现营业收入33.69亿元，同比增长10.35%，盈利水平主要因原材料下降、费用控制合理提升明显。由于产品结构好、规模效应及费用控制得当，公司净利率在国内非